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投资策略专题：立足“中国特色估值体系”重塑国企主题指数。国有企业是国民经济的重要支柱，当前市场对国企估值极低。国有企业盈利稳 定分红高，将长期享受改革红利，且国企价值重估有明确政策支持，在当下有 较高的投资价值。本文将“中国特色”和“资本市场一般规律”相结合，根据 不同类型国企的估值逻辑，量体裁衣精选因子，编制了“中国特色估值体系” 国企主题指数，体现具有估值重塑潜力的不同类型国有企业的整体表现，为跟 踪上市国企价值重估过程提供了量化观测工具。从回溯结果来看，四条国企指 数长期年化均优于沪深 300。

探索“中国特色估值体系”下的国企分类：1）国企价值重估具有明确的政策支 持，2022 年是国企改革三年行动方案的收官之年，通过国企改革，国有企业的 盈利能力稳定提升，企业竞争力和科技创新能力不断提高；2）研究“中国特色 估值体系”，首先要给国有企业具体明确的使命定位，不同类型的企业应该承 担国有经济的不同功能定位；3）我们根据不同类型上市公司的估值逻辑，将国 有企业分为三大类，分别为：民生基石类、科技先锋类和混改前沿类。

国有企业在当下有较高的投资价值：1）国企是国民经济体系的重要支柱，上市 国有企业在关系国家安全、国民经济命脉的行业尤其是传统行业中占比较高；2） 国企盈利稳定且有增长，分红金额逐年提升，受益于国企改革，上市国企营收 增速目前已经与民企不相上下，在政策引导下，进行现金分红的国企数量和分 红金额逐年提升；3）国有企业尤其是央企估值显著低于民企，截止 2022 年末， 约有 17.86%的国企处于破净状态；4）国有企业将长期享受改革红利，近年来 发布股权激励预案的国有企业数量显著上升，国企研发费用稳定增长，科技创 新能力有望持续提高。

精选因子，把握不同类型上市公司的估值逻辑：1）民生基石类：传统行业为主， 具有承担社会责任、保障民生的性质，挑选股息率较高、盈利稳定且积极承担 社会责任的上市国企；2）科技先锋类：发展前瞻性战略性产业，选择盈利能力 强、重视科技创新、估值合理且服务国家战略的硬科技行业上市国企；3）混改 前沿类：处于市场竞争最充分的行业，需要重点考核市场竞争力，选择资本回 报率高、成长能力强并且受市场认可的上市国企。

“中国特色估值体系国企主题”编制：1）基于以上分类筛选结果，我们编制了 “中国特色估值体系国企主题”指数（以下简称“国企主题指数”），共有三 条细分指数：民生基石国企指数、科技先锋国企指数和混改前沿国企指数及一 条综合指数：价值重估综合国企指数；2）价值重估综合国企指数市值分布均匀， 行业分布较均衡；3）四条国企主题指数长期年化均优于沪深 300，民生基石国 企指数在熊市中抗跌有韧性，科技先锋和混改前沿国企指数弹性较高长期表现 较好；4）从历史分位数看，国企主题指数估值处于历史低位，具备长期配置价 值。