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普瑞眼科（301239）研究报告：聚焦重点城市的优质民营眼科连锁医疗服务机构。核心逻辑：1）人一生各阶段均面临眼病风险，眼病诊疗市场超两千亿：随老 龄化进程加速及电子产品广泛使用，我国眼科疾病患病率不断提升，眼科医疗 服务行业预计将保持高速增长；2）各业务保持稳健增长，白内障项目收入增 速放缓：白内障业务受医保政策影响，手术量下降，收入增长放缓，分摊成本 上升，毛利下降；屈光、眼视光、综合眼病业务增速稳健；3）聚焦重点城市， 新设医院陆续开业，未来可期：公司已开业 23 家眼科医院及 3 家眼科门诊部， 多家医院处于业绩爬坡期，短期亏损，未来预计将成为业绩主要增长点。

眼病诊疗市场超 2000 亿，民营眼科医疗机构成长空间大。1）据普瑞眼科招 股书测算，2019 年我国眼科市场规模预计超 2000 亿，随老龄化进程的加速及 电子产品的广泛使用，我国眼科疾病的患病率不断提升，眼科医疗服务行业预 计将保持快速发展的态势；2）眼科手术产业链中游主要为眼科专科医院和综 合医院眼科，其中 2020 年公立医院占据 74.1%的市场份额，眼科专科医院所 占市场份额不足三成，主要的眼科专科医院包括何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼 科及爱尔眼科，未来民营医院成长空间较大。

2022 年 Q1-3 受疫情扰动影响，业绩短期承压，管控放松后预计将迎来反弹： 1）眼科医疗服务行业受疫情冲击：2022 年，全国各地陆续出现疫情反弹，医 院停诊、限流等措施，对眼科医疗服务行业造成冲击，2022Q1-3 各家经营表 现为：爱尔眼科（收入+12.5%，利润+17.6%）、华厦眼科（收入+10.2%，利 润+18.1%）、普瑞眼科（收入+5.5%，利润-20.6%）、何氏眼科（收入+3.6%， 利润-26.9%），其中门店布局最广泛、数量最多的爱尔眼科受影响程度较小， 普瑞眼科受影响较大；2）短期承压叠加较大的长期成长空间，预计管控优化 后，普瑞眼科将充分受益行业恢复的弹性增长。

连锁医院聚焦重点城市，新设医院陆续开业，未来可期。1）公司医院布局集 中在直辖市或省会城市：分布于东北、华北、华中、华东、西南、西北等地， 辐射全国，益于重点城市的布局，所在区域内各类综合性大专院校、医学院众 多，为当地市场提供大量医护专业人才；2）新设医院陆续开业，处于业绩爬 坡期：截至 2021 年公司开业 19 家医院，其中 10 家盈利、9 家亏损，另有 8 家未开业处于亏损状态、2022H1 公司昆明、合肥、南昌和广州番禺四家新建 医院开诊；3）医院建设初期均需经过一段时间的亏损，公司新设/收购医院尚 处于培育期，目前处于业绩爬坡阶段，净利率较低，预计随着未来爬坡逐渐结 束，将为公司带来可观的业绩增长。