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行动教育（605098）研究报告：焦企业管理培训，疫后复苏不缺席。核心观点：行动教育聚焦企业管理培训，依靠较好的口碑维持稳定的增长和较高 的 ROE。企业管理培训线下场景难被替代，疫情期间受压制，疫后复苏不缺席， 当前估值并未充分反应。  首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 22-24 年营收 4.74/7.00/7.85 亿元， 增速-15%/48%/12%，对应归母净利润 0.91/2.08/2.60 亿元，增速-47%/130%/25%， 对应 PE 47.3/20.6/16.5。行动教育在企业管理培训行业具有较好的口碑，未来两 年疫后复苏将显著，首次覆盖，给予“增持”评级。

聚焦企业管理培训，毛利率净利率随规模扩大持续上升。企业管理培训是行动教 育主要营收和净利润的贡献来源。作为一类特殊的知识付费模式，企业管理培训 价格敏感度低，毛利率较高。随着报班人数增长，班级容量增加，这类业务的人 效会继续提升。目前行动教育的企业管理培训业务 19 年之后毛利率都在 80%以上， 且该业务在行动教育整个营收中占比持续提升，21 年已占比 89%。我们判断这一 趋势仍将持续，未来有望进一步提升整体毛利率、净利率。

行业空间广、产品非标，行动教育保持依赖其定位和口碑，有望持续获得稳健增 长。企业管理培训市场千亿级，中国的企业管理培训模式可以主要分为高校教育 模式和社会培训模式两种并行渠道，两者并行不悖，行动教育是社会培训模式的 代表。知识付费由于其非标属性，口碑最为重要。行动教育有望通过品牌影响力、 “实效”的定位以及私域流量运营和变现方式稳健增长。

疫后复苏，企业管理培训不缺席。企业管理培训的参训核心动机是知识体系和同 学资源。疫情期间三年，知识体系亟待更新，线下交流场景亟待恢复，两大核心 动机助推疫情恢复后企业管理培训快速恢复，行动教育因此受益。