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宋城演艺（300144）研究报告：在特定赛道内具有长期稀缺性和扩张力。公司疫后恢复弹性强， 23 年春节已现复苏趋势。公司所有园区于 22 年 12 月闭园，随着疫情防控政策优化、旅游消费回暖，2023 春节期间公司部分 景区已恢复营业，根据春节前公司公众号场次安排，三亚园区于 1 月 13 日起 开园，每日一场，并于 1 月 22 日起每日上调至 3 场；丽江园区于 1 月 22 日起 开园，每日 2 场；桂林园区于 1 月 22 日起开园，每日 2 场；轻资产项目宜春 千古情于 1 月 22 日起开业，每日 1 至 2 场。排演场次虽较去年春节排演场次 略有下调（三亚: 五场；郑州: 三场；桂林: 二场；丽江: 二场；宜春: 二场； 长沙: 一场），公司总体春节恢复情况超预期，展现出公司强大盈利能力。春 节黄金周期间，宋城演艺旗下景区接待游客已达到 2022 年的近 3 倍，可比口 径下恢复接近 2019 年的 90%。“千古情”演出累计上演 133 场，同比 2022 年增 长 70%，可比口径下恢复至 2019 年的 85%。

公司目前公告重资产项目稳步爬坡，成熟后业绩成长空间充足。公司目 前已公告的重资产项目中,杭州、三亚、丽江项目相对较为成熟，在新增剧院 后其接待能力与剧目数量有望进一步提升；桂林、张家界、九寨、西安、上海 项目仍处于爬坡期；西塘与佛山项目则处于建设期，预计 23/24 年有望逐步开 园。根据我们测算，公司目前已公告的重资产项目如都各自爬坡至成熟期，约 能贡献营收 51.24 亿元，贡献净利润约 27.16 亿元，成长空间较大。结合公司 未来轻资产项目逐步爬坡，公司整体成长空间较大。

公司未来仍有较多潜在项目区域可供项目规划，外延成长性同样较强。 由于公司园区的客流一部分依靠园区所在地游客进行引流，故筛选出 2019 年 全年接待游客总数前 30 的城市。排除其中城市自身已布局千古情、城市所在 省市已布局千古情、城市/省市曾规划千古情但终止的情况，仍有 11 所城市可 作为潜在的异地复制城市，结合对应城市拥有 5A 景区数量，重庆、北京、苏 州/无锡、长春或成为公司潜在目标城市。若上海项目城市演艺模式得到印证， 北京有望成为城市演艺异地复制的潜在城市。