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四川黄金（001337）新股研究报告：区域黄金龙头，资源开发值得期待。四川省最大黄金采选企业，主营业务高度集中。公司深耕黄金采选，拥有 梭罗沟金矿采矿权和“四川省木里县梭罗-挖金沟岩金矿详查”探矿权，主要产 品包括金精矿和合质金。经过多年发展，公司已成为国内主要的金矿采选企业 之一，系中国黄金协会理事单位，被评为国家级绿色矿山企业、四川省重点黄 金生产企业。

公司营收稳中有升，盈利保持相对稳定。2019-2022 年公司营业收入由 3.78 亿元增长至 4.72 亿元，CAGR 为 7.68%。公司净利润由 2019 年的 1.35 亿元增长至 2022 年的 1.99 亿元，CAGR 为 13.88%。公司毛利率由 2019 年的 51.57%略微下降至 2022 年的 51.31%，相对比较稳定。

黄金产量平稳，矿产金盈利能力良好，根据公司 2016 年资源报备数据，梭 罗沟金矿黄金储量为 44.86 吨，此外挖金沟矿区采矿权证也正在办理。截止 2022 年末，公司选厂的选矿处理量及产能为 60 万吨/年，最近三年黄金产量为 1.56/1.55/1.66 吨，产能利用率维持在高水平。公司产品结构以矿产金为主， 近年来金精矿的生产成本均在 160 元/克以下，综合盈利能力处于同行业平均水 平以上。

加息空间有限，黄金板块逐步向右侧过渡。美国经济衰退迹象显露，12 月 议息会议将 2023 年美国 GDP 增长率预期由原来的 1.2%下调至 0.5%，短期来 看，美联储加息政策主要博弈美国经济数据，但是加息上方空间逐步缩减，加 息掣肘下，金价上行趋势将逐步确立。从中长期维度来看，国内黄金资源紧 缺，进口资源依赖度提升，在全球货币 2020 年后严重超发的背景下，各国央行 重视黄金资产的配置，2022 年全球央行购入黄金同比大幅增长 152.31%，预计 未来各国央行有望持续增加黄金储备，支撑金价的趋势性上涨。

募集项目将改善公司工艺水平和管理水平，提高经济效益。公司募投项目 均为公司主营业务，主要投资于梭罗沟金矿矿区资源勘查项目、梭罗沟金矿 2000t/d 选厂技改工程建设项目、梭罗沟金矿绿色矿山建设项目、梭罗沟金矿 智慧化矿山建设项目、偿还银行贷款及补充流动资金项目，有利于增强公司的 整体竞争力。