茂莱光学（688502）研究：工业级精密光学稀缺标的，下游领域多点开花.pdf

茂莱光学（688502）研究：工业级精密光学稀缺标的，下游领域多点开花。深耕工业级精密光学，下游高附加值、高毛利，发展空间广阔。公司成立于 1999 年，目前可覆盖深紫外 DUV、可见光到远红外全谱段，产品精密光学器 件、光学镜头和光学系统三大类，下游生命科学、半导体（检测和光刻机）、航空 航天、AR/VR 检测、生物识别、自动驾驶等高附加值领域，覆盖 Camtek、 KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造、上海微电子以及北京空间机电研究所等优 质客户，公司毛利率 51%显著高于大陆其他光学厂商。目前大陆消费、安防和汽 车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、 Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据 70%+份额，2021 年公司 在全球工业级精密光学市场的占有率约为 2.4%，发展空间广阔。

研发投入大陆领先，核心技术人员背景深厚。公司拥有精密光学镀膜、高面形超 光滑抛光、高精度光学胶合、低应力高精度装配、光学镜头及系统五大核心技 术，公司研发费用逐年增加，研发费用率在 10%左右，大陆领先；研发人员占比 20%，本科+硕士+博士员工比例逾 53%，显著高于其他公司。总工程师宋治平先 生 2001 年加入公司，其他核心技术人员曾任职微软、圣戈班玻璃、中科院等， 背景深厚。

生命科学：基因测序与华大智造共成长，口腔扫描进入国际客户供应链。22H1 生命科学占公司营收 47%，其中基因检测/口腔扫描占比 32%66%。1）基因检 测：22H1 96%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大 陆基因检测设备龙头，公司独供华大智造 6 款主要高通量基因测序仪中的 5 款提 供基因测序光机引擎模组。2）口腔扫描：ALIGN 及其装配商 Meopta 贡献 93% 收入，公司产品应用于 ALIGN 的 Itero 口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率 排名前三。

半导体检测：产品进入国际龙头，大陆市场未来可期。半导体检测贯穿芯片制造 全过程、保证芯片良率，前道检测以光学技术为主，后道检测涉及电学技术，前 道检测设备被 KLA、AMAT、日立、CREA、Catmek 等海外厂商垄断。公司自 2005 年进入半导体后道检测设备，后延伸至前道，目前产品包括显微物镜系列、 机器视觉镜头中的 3D 监测镜头等， 22H1 Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS 占半导体检测收入 39%/22%/12%，合计 73%。随着大陆前道检测设备产业发 展，预计未来国内客户占比将提升。

半导体光刻机：技术难度高，助力国产化。光源系统、光学镜头、双工作台系统 是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。全球光刻 机日荷垄断，大陆还看上海微电子。公司客户有康宁集团、上海微电子等，提供 透镜、平片、棱镜。

ARVR 检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及 设备，用于 AR/VR 眼镜的光学性能测试，Facebook 和 Microsoft 占公司 ARVR收入的 90%，公司核心技术国际领先。