利安隆（300596）研究报告：高掌远跖，力争上游.pdf

利安隆（300596）研究报告：高掌远跖，力争上游。公司为全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商，外延收购进入润滑油添加剂领 域。公司自 1994 年开始专注从事高分子材料抗老化化学助剂产品业务，凭借高性价比的产品 和服务，以及高效的国际大客户营销网络，与巴斯夫、朗盛、科思创、杜邦、LG 化学、旭化 成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业建立了良好 的合作关系；2017 年公司正式登陆创业板，随后开展常山科润及衡水凯亚的并购；2021 年 公司迈入生命科学领域，涉足核酸药品单体及聚谷氨酸；2022 年公司成功收购锦州康泰，进 军润滑油添加剂市场，内生外延共同发展，不断打造为精细化工平台型公司。

抗老化剂：不可或缺的“材料味精”

抗老化助剂可赋予高分子材料抗热氧化、抗光氧化等抗老化功能，尽管在材料中用量较少， 但对高分子材料性能影响很大。需求：抗老化助剂的发展依附于高分子材料的发展，2021 年 全球高分子助剂市场容量预计约 1103 亿美元，自 2016 年以来年均复合增长率为 8.0%。高 分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的重要品类，其总销售额约占高分子材料化学助剂 的 1/4 以上（超 275 亿美元）。随着塑料、橡胶、化纤、涂料、胶粘剂等下游材料的持续发 展，抗老化剂的需求将继续保持增长。供给：目前领跑高分子助剂行业的龙头公司大多为国 际化工先进企业，第一梯队包括巴斯夫、SI Group 等巨头，利安隆紧跟松原、ADEKA、妙春 实业等企业之后。公司基于“稳定质量，稳定供应，快速反应”的策略，近年来持续高速增 长，与国际龙头企业展开竞争，争取早日实现进入全球同行业领导者的行列。

润滑油添加剂：千亿赛道下国产替代蓄势待发

润滑油是目前用量最大的润滑材料，润滑油添加剂是加入到润滑油中的一种或几种化合物， 在成品润滑油中占 2%-35%。润滑油添加剂的原料为基础油、烯烃等石化原料。需求：润滑 油添加剂行业已逐步发展至相对成熟阶段，市场规模较大且趋于稳定增长。据统计，2012- 2019 年，全球润滑油添加剂需求量从 400.0 万吨增长到 465.0 万吨，市场规模由 133.0 亿美 元增长到 151.0 亿美元。预计至 2023 年，需求量将达 543.0 万吨，市场规模达 185.0 亿美 元。供给：全球润滑油添加剂市场高度集中，四大润滑油添加剂公司占据全球 85%左右市 场。四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，生产的单剂一般都是自用，同时向外部单剂 厂商采购其不生产或产能不足的产品。近年来，我国润滑油添加剂进口增速有所放缓，但高 端产品还需依赖进口，2021 年进口依赖度为 33.2%。国内企业不断力争上游，试图在技术 面、认证面、价格面缩短与海外龙头差距，国产替代前景广阔。

公司亮点：内生外延高速扩张，打造平台型精细化工龙头

第一曲线：公司建有六大抗老化剂生产基地，遍及华北、华东、华南、西北等地区，夯实了 单产品双基地生产的保供能力。产能方面，珠海基地一期、赤峰基地一期、衡水基地、汉沽 基地各产品产能不断扩张，保障主业规模稳定增长。第二曲线：2022 年公司并购锦州康泰， 主营业务增加润滑油添加剂业务。锦州康泰在行业内首创“添加剂超市”的经营模式，产品 覆盖范围广、数量多，目前共拥有 6 条生产线。未来随着二期年产 5.0 万吨项目的建成投 产，公司单剂和复合剂产销量有望得到较大提升。第三曲线：2021 年起公司整合内部新兴产 业并成立生命科学事业部，目前涉及两个产业方向，分别是核酸药物赛道与合成生物学赛 道。目前天津汉沽基地建立了年产 6 吨核酸单体中试车间，有望于 2022 年年底试产。