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元琛科技（688659）研究报告：环保材料优势企业，拓展复合集流体打开成长空间。①公司是环保材料优势企业。公司成立于 2005 年 5 月，长期致力于大气治理领 域核心耗材的研发生产，主要产品为除尘滤袋和脱硝催化剂，应用于工业烟气治 理，主要客户为龙净环保、国家电投集团、中电国瑞、首钢京唐、安丰钢铁、华 润水泥和信义玻璃等，根据公司公告，2017-2019 年公司在国内高温过滤材料行 业排名前五，安徽省排名第一。

②依托高分子材料技术积累，拓展复合集流体赛道。公司多年专注于高分子功率 材料和高分子膜材料的研发和供应，包括 DFE 膜、PI 膜等，相关技术与复合集 流体有一定协同性。公司基于高分子材料技术积累拓展复合集流体赛道，目前产 业化进展顺利，有望打造第二成长曲线。

③2022 年业绩承压，2023 年有望修复。2017-2021 年公司营业收入从 2.66 亿元 增长至 5.00 亿元，CAGR 为 13.46%；归母净利润从 0.36 亿元增长至 0.70 亿 元，CAGR 为 14.22%。根据公司业绩快报，2022 年公司实现 5.87 亿元，同比增 长 16.93%；实现归母净利润 0.26 亿元，同比下降 63.15%。2023 年，随着原材 料价格、期间费用等回归平稳，公司盈利能力有望修复，预计业绩将迎来反转。

下游需求向好，公司主业迎来快速发展。

①公司滤袋和脱硝催化剂主要用于工业烟气治理。袋式除尘依靠滤袋作为过滤介 质，通过筛分、惯性、黏附、扩散和静电等作用对气体中的粉尘进行捕集，袋式 除尘在电力、水泥、钢铁等行业快速发展。SCR 脱硝是使用催化剂将氮氧化物还 原反应生成氮气和水，从而净化烟气，脱硝催化剂在电力、玻璃、钢铁、水泥、 垃圾焚烧等行业广泛应用。

②火电投资加速、灵活性改造等推动下游需求改善。2022 年我国火电投资完成额 同比增长 28.40%，同比增速较 2021 年提高 10.1pct。火电投资加速，推动滤袋 和脱硝催化剂需求向好。火电灵活性改造要求火电运行在更宽的功率上，导致烟 气温度范围更广，需对烟气化学处理系统进行改造升级，火电灵活性改造的快速 发展推动除尘滤袋和脱硝催化剂需求增长。

复合铜箔产业蓄势待发，公司积极布局成长可期。

①复合铜箔产业蓄势待发，市场空间广阔。复合铜箔采用 PET/PP 薄膜两边镀铜 的“三明治结构”，具有安全、成本低、能量密度高等优点，有望替代传统锂电电 解铜箔。目前多家企业布局复合铜箔、工艺成熟度迅速提升、电池厂验证持续推 进，行业蓄势待发。假设 2025 年行业渗透率达到 30%，则复合铜箔市场空间约 261 亿元。

②公司基于高分子膜材料技术积累拓展复合铜箔，且进展快速。公司多年专注于 高分子功率材料和高分子膜材料的研发和供应，包括 DFE 膜、PI 膜等。公司基 于膜材料技术积累拓展复合铜箔，且进展快速，根据元琛科技微信公众号，2022 年 12 月 19 日，公司复合集流体首批产品正式下线，下线产品性能经检测，各项 指标均达到预期。此外公司积极与产业链上下游对接，在资金、土地、厂房、人 才等方面均积极布局。