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纺织服装行业分析报告：景气度逐季提升，看好高端运动赛道高增。2022 年运动服饰行业回顾：运动赛道增速领跑服饰行业，国产品牌市占率继续提 升。根据欧睿数据，2022 年国内运动服饰零售额为 3,627 亿元，同比增长 2.2%。 增速领先同行业男装、女装和童装，预计 2022-2026 年复合增速为 9.1%。竞争格 局方面，国内品牌市占率继续提升，安踏、李宁和特步 2022 年市占率同比提升 1.9、1.1 和 1.3pct，耐克和阿迪分别同比下滑 1.1 和 4pct ，其中耐克下滑幅度有所 收窄、阿迪下滑幅度进一步扩大。

2023 年运动服饰行业展望：

1） 成长性：市场重回成长，景气度逐季提升。22Q2 和 Q4 受疫情影响，行业表现大幅 低于预期。春节期间，国内运动消费市场复苏趋势得以基本确立。展望全年，我们 预计国内消费复苏趋势有望逐季加强。在消费板块中，我们认为运动行业增长的可 持续性和韧性较强，预计未来成长性也更好，核心依据包括行业有更好的竞争格 局、相对海外较低的渗透率和明晰的消费升级趋势。

2） 库存：预计 23H2 库存水平将回归正常。回顾 2022 年，由于全国各地的疫情反复， 服饰品牌短期多数面临较大库存压力（特别是 22Q4）。我们认为，2023H1 库存压 力预计逐步消化，23H2 有望轻装上阵，各大运动品牌也已抓住今年春节假期的窗口 期，配合全国范围的降温，通过加大折扣力度清理库存，我们预计目前进展顺利。

3） 细分亮点：户外、滑雪、高尔夫等高端运动板块有望引领增长。高端消费目标人群 对宏观经济敏感度更低，大环境的波动主要影响这部分高净值人群的消费信心和购 买渠道，不影响实际消费能力与习惯，分赛道来看：a）滑雪：目前我们最看好的细 分赛道。国内滑雪人次在疫情期间仍然实现逆势增长，凭借冬奥会热度+政策催化， 未来景气度有望快速提升。此外，国内室内滑雪场的快速发展，将给户外冰雪运动 带来新一轮增长动能，在解决华东、华南等经济发达地区需求瓶颈的同时，也大幅 降低了滑雪运动的进入门槛；b）户外露营：我们认为，尽管疫情的反复是过去三年 国内露营行业快速增长的重要因素之一，但消费升级带来的内生需求也是行业快速 增长的另一重要推动力，露营文化正在逐步成为高线城市中产阶级的一种生活方 式。同时行业也在逐步向专业化、细分化方向发展，叠加国内较低的渗透率，我们 预计行业景气度和红利仍然能延续。c）高尔夫：2017 年前国内高尔夫行业面临长 期整治状态，2017 年整治完成后，行业进入发展新阶段，更加普及化（渗透率提 升）和年轻化，众多时尚品牌也在积极拓展该品类，赛道景气度有望持续提升。

4） 格局：国潮延续，但国产替代幅度将更为温和。2021 年新疆棉事件激发民众爱国热 情，叠加代际切换+制造水平提升，预计国潮带来的影响深远，但短期国产替代的幅 度将更为温和，核心原因为：1）新疆棉事件影响有所淡化，未来竞争将回归经营本 质（包括产品、渠道、营销、品牌等）。虽然外资品牌在部分强功能性的产品中仍 具备优势，但我们认为国内品牌近年来奋起直追，竞争已不落下风；2）外资品牌近 年增长基数更低，随着库存水平逐步恢复（耐克截止 2022 年 11 月底大中华区库存 回归到正常水平），短期向上的增长弹性将有所显现。