华住集团（S-1179.HK）研究报告：向下千城万店，向上抢滩高端.pdf

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时间：2023/03/03
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华住集团（S-1179.HK）研究报告：向下千城万店，向上抢滩高端。20-22 年酒店供给深度出清，集中度持续上行。21 年中国酒店客房规模较 19 年减少 23.6%，CR3 较 19 年提升 7.4pct 至 48%（中国饭店业协会）。 23-24 年出行需求有望集中释放，供需改善利好龙头释放业绩弹性，全国化龙头继续发力下沉市场。21 年下沉市场连锁化率为 30%（vs 一线 50%）。中高端酒店市场承接一二线城市消费升级需求，快速扩容，但竞争格局未定。我国中高端酒店 16-21 年客房规模 CAGR 为 29%，集团 CR3 为 27.5%，较美国 20 年中端酒店集团 CR3（70.4%）提升空间广阔，本土龙头或凭借高运营效率和本地化能力开启中高端市场整合。

华住组织调整，向下扎根深耕中国，向上升级抢滩中高端蓝海

华住 20 年以来持续优化品牌和产品打磨、流量运营、属地生态组织构建和控本能力，我们认为其有望在下沉和中高端领域率先建立先发优势。汉庭、全季巩固基本盘，凭借高品牌势能抢滩下沉，产品风格活泼的桔子契合低线城市消费需求，3Q20 起扩张提速或接力成长。公司前移组织和管理，成立 6 大区域公司，构建属地化产业链生态，有望从后端进一步赋能下沉，我们测算远期下沉门店数有望达 4631 家。中高端/高频品牌矩阵清晰，覆盖商旅、度假细分场景，桔子水晶、花间堂等主力品牌长足发展，22 年华住中高端新开店 84 家，数量位列全国第一，成长潜力逐步显现。