华熙生物（688363）研究报告：从中国制造迈向中国品牌.pdf

华熙生物（688363）研究报告：从中国制造迈向中国品牌。华熙生物凭借全球领先的透明质酸钠提取技术，经过多年发展逐步成长为全球知名的生物科技 公司，业务布局从 B 端制造逐步纵深 C 端消费品，且倚靠合成生物学平台、形成多种生物活 性原料延展横向布局。2016-2021 年，公司 5 年收入复合增速高达 46.5%，C 端业务延拓卓有 成效，而由于业务结构变化叠加针对功效性护肤品品牌的集中投入，近 5 年公司归母净利润复 合增速低于收入增速，未来盈利改善空间也成为市场投资的核心关注点，本文将逐步予以解答。

原料业务：合成生物推动从 1 到 N 的蜕变

公司凭借微生物发酵和生物酶切法技术壁垒，实现领先行业的生产效率，获得广受全球认可的 资质，持续拓宽透明质酸钠原料业务护城河，当前原料业务已经成为公司稳定的现金牛业务。 展望未来，在合成生物学平台赋能下，公司已在其他多种生物活性物，如多聚寡核苷酸、NMN 和人乳寡糖均已实现突破性进展，有望逐步实现生物活性材料从 1 到 N 的突破。

医疗终端：微交联产品储备丰富成为亮点

受益于医疗终端当中尤其是医疗美容行业高景气以及公司较强的先发优势，医疗终端业务 2018-2021 年保持约 30%的复合增长，2022 年受疫情扰动、公司医疗终端业务短期增长有所 波动，我们仍看好其中医美业务发展前景，主要基于：1）公司产品梯队层次分明，在不同交联 度、适应症、价格带的产品管线均有布局，充分适应医美产品细分化、差异化的趋势；2）水光 针大市场合规化趋势下，公司微交联小分子玻尿酸填充产品的储备丰富，有望充分受益。

功效护肤：大厂背书加持，品牌矩阵成型

功效性护肤品业务是公司从“中国制造”到“中国品牌”的重大突破：倚靠玻尿酸原料大厂研 发优势和专业背书，以组织变革提升研发转化效率，全面拥抱电商反哺消费者洞察，化妆品集 团两个核心能力逐步锻造成熟，形成四大核心品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活，价格带 布局完整、兼顾细分人群，至今公司核心品牌大单品陆续形成，品牌形象逐渐深入人心。同时， 大单品多聚焦于次抛类目，精华是连带销售价值更高的品类，后续无论是存量用户的复购率提 升，还是推新的连带效率加强，我们认为都构成公司护肤品业务盈利能力改善的重要驱动力。