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珀莱雅（603605）研究报告：持续引领行业变革的本土美妆集团。看好大单品持续打造能力，主品牌向上势能强劲。美妆消费升级+ 功效护肤高景气+国潮兴起背景下，公司借力大单品策略完成蜕 变、提升产品力及品牌力。我们总结大单品成功因素主要有 1）首 款产品精准卡位精华品类，再向下兼容、以点带面；2）双抗/红 宝石/源力系列差异化定位、CP 组合打出知名度；3）大促前上新 蓄水、大促实现收割，升级迭代助力持续增长；4）原料劣势缩小， 前瞻布局早 C 晚 A 风口、以消费者需求为抓手的产品开发能力快 速成长。成熟大单品保持良好增长（双抗精华/红宝石精华 3.0 版 本今年陆续推出）+二线大单品发力（源力系列）+新品蓄力（防 晒/美白精华/精华油），主品牌势能持续释放，预计 22-24 年营收 同增 32%/23%/20%。

线上渠道拓展和适应能力优秀。天猫逆势高增，抖音渠道先发优 势明显、望继续放量。据魔镜数据，21/22 年珀莱雅淘系销售额 30.6/46.4 亿元、同增 65%/52%（同期大盘同比增 8.8%/降 10.6%）， 护肤类目排名第 9/第 4；抖音优质增长，月销领先、排名稳定靠 前，构建“2（主店）+4”自播账号矩阵、1-3Q22 自播占比 60%。

彩棠接棒大单品策略、第二增长曲线提速，多品牌矩阵逐步成型。 1Q22 彩棠已扭亏为盈，未来有望贡献更多利润增量，23 年聚焦强 化底妆优势（升级老产品+上新气垫）、发力色彩类产品（上新腮 红/口红），预计 22/23 年收入体量突破 5/10 亿、翻倍增长。悦芙 媞/OR 截至 3Q22 均已扭亏为盈，预计 22 年收入均超 1 亿元。