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电力行业专题分析：大国重企，重识机遇。大国重企的改革新方向：央企作为国民经济的重要支柱，国企改革三年行动 方案收官后，其考核体系由 2019 年的“两利一率”逐步演变为 2023 年的“一 利五率”、“一增一稳四提升”，更加注重投资回报和现金流、强调高质量增长。电 力行业的“大国重企”们此前经历了数轮改革，有望在新国改中找到新的发展方 向。

重识电力行业的潜在投资机遇：1）A 股电力行业估值明显低于 Wind 全行 业平均估值水平，存在修复空间，在监管层多次强调“中国特色估值体系”的指 引下，有望获得估值重构。2）在常年反复轮回的“煤电顶牛”困局中，煤电联营 不啻为一剂良方，对煤与电的盈利模式或将带来根本性改变。3）国资委新考核 体系下，资产负债率指标将由“控制在 65%以下”调整为“稳定在 65%左右”， 适当的提高杠杆率有助于电力央企更好地履行能源保供与电力低碳转型双重责 任，资金的筹措、使用也将更为灵活。4）从分红比例来看，2021 年 A 股电力行 业仅有 5 家公司分红比例高于 50%，其中 4 家为水电公司，高折旧带来的强现 金流、高分红进一步强化了水电公司的防御属性，凸显其配置价值；此外，核电、 绿电与水电相近的成本结构，也有潜在的高分红潜力。