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飞天云动（6610.HK）研究报告：ARVR领先内容服务供应商，业绩持续高增长。游戏出身奠定技术基因，转型成就 AR/VR 内容与服务领先供应 商。在我们安信元宇宙的研究框架中，飞天云动落座于底层架构 上。其本质是一家的技术服务公司，得益于在游戏业务上十年的 沉淀，公司拥有扎实的技术体系，以内容生成引擎、AR/VR SaaS 平台为核心技术产品，将其提供给致力于打造 AR/VR 场景与内容 生态的客户进行商业变现。根据艾瑞数据，公司在中国的 AR/VR 内容及服务市场排名第一。

受益 AR/VR 场景渗透率提升，业绩持续高增长。根据公司在 AR/VR 内容生成、运营两个环节参与程度不同，其业务划分为 AR/VR 营销服务、内容、SaaS 三大版块。受益于行业增长红利， 公司业绩实现亮眼，2019-2021 年收入端复合增速为 54.02%，经 调整后净利润的复合增速为 58.11%，2022Q1 进一步呈现加速增长 趋势。我们认为在元宇宙推动认知普及、VR 硬件出货量提升触达 更广泛用户的背景下，AR/VR 场景渗透率将继续提升，公司业绩 持续高增长可期。

客户认可度高，是推动业绩增长的关键驱动力。得益于高效优 质的 AR/VR 内容生产工具与生产能力，使公司获得行业内众多合 作伙伴的认可，公司是百度希壤的重要内容提供方，也是京东 VR 云店产品的三大核心供应商之一。这也推动了公司业务持续增长： 1）营销服务中，广告客户数量与投放金额双升，且续签率达到 50%；2）内容服务中，2021 年服务项目数为 95 个，同比增长 132%； 3）SaaS 模式下，付费用户数为 2015 人，付费转化率为 16.43%， 体现出较强的用户粘性。较高的客户认可将使得公司在竞争中占 据优势，有望进一步提高市占率。