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海泰新光（688677）研究报告：平台技术塑造硬镜领军者，国产整机蓄势待发。硬镜行业快速发展，远期规模超 138 亿元。内窥镜是经各种管道进入人体，以观察内 部状况的医用设备，在临床多科室应用广泛。全球范围内预计 2025 年硬镜市场规模有 望达到 77 亿美元，2020-2025 年复合增速约 3.1%。近年来随着零加成等医保控费政 策的深化落地，医院降本控费诉求越发强烈，外科手术微创化趋势有望加速，带动内 镜行业快速发展。根据公开信息以出厂价口径测算，我们预计到 2030 年国内硬镜市场 规模有望达到约 138 亿元，市场空间十分可观。

光学技术或是国产突破关键，荧光硬镜或是良好替代机遇。硬镜依据工作光谱范围可 分为白光内窥镜和荧光内窥镜。其中，荧光镜光谱设计制造难度大，技术壁垒更高， 显影效果更好，未来有望与白光镜共存满足不同科室的多元化需求。我国荧光镜 2019 年才开始兴起，市场格局尚未稳固，是国产品牌弯道超车的重要契机。从技术上看， 硬镜开发涉及光学、机械、电子、图像处理、人体工学等多个学科，外资品牌凭借技 术品牌优势占据约 90%份额，国产企业在成像光学等技术方面尚有欠缺，大多集中在 腹腔镜等相对成熟产品中，能否独立掌握照明光学、成像光学、图像处理等核心技术 或将成为国产替代的关键要素。

潜心研发掌握底层技术，内窥镜镜体等产品性能行业领先。公司注重创新研发，核心 高管团队具有深厚学术背景和丰富产业经验，并建立起高素质、国际化、多学科的创 新研发体系，历经十几年自主研发和积累，公司掌握了“光学技术、精密机械技术、 电子技术及数字图像技术”四大技术平台，打磨出一系列高端内窥镜器械产品，内窥 镜镜体分辨率、畸变、渐晕等多项关键技术指标以及产品性能均处于行业先进水平， 与国内竞对显著拉开差距，成为公司快速开拓内镜市场的核心竞争力。

史赛克合作升级+自主整机突破，光学新品打开成长空间。公司是行业龙头史赛克的核 心供应商，迄今已有超过 10 年合作历史，目前公司正与史赛克展开新一代内窥镜系统 开发合作，镜体配臵有望迎来升级，合作范围从零部件供应拓展为整机代工，科室应 用也有望向妇科等新场景逐渐拓展。随着公司与史赛克合作产品的日益丰富以及现有 品种占比的逐渐提升，未来公司 OEM/ODM 业务有望持续收获可观的订单收入。同时 公司积极布局自主品牌业务，产品端取得了多款光源及摄像系统产品注册证，在渠道 端与国药器械形成战略合作，未来自主整机上市后有望快速占领市场，为业绩快速增 长提供新的动力；此外公司也在加速丰富光学产品应用，不断拓展应用场景，打开新 的增量空间。