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天元宠物（301335）研究报告：深耕宠物用品二十年，专注自身“平台化”能力。天元宠物：全球领先的多系列、全品类宠物产品供应商。天元深耕宠物用品 二十余年，形成了完善的全球化供应体系和高柔性化生产能力，海外市场基 本盘强势稳健，同时公司敏锐感知到本土市场对高端宠物主粮的强烈需求， 积极布局宠物主粮赛道，创造成长新看点。2022 年上半年公司海外业务收入 为 5.72 亿元，占比 66.23%，毛利率为 24.80%；国内宠物食品业务收入为 1.97 亿元，占比 22.75%，毛利率为 14.10%。截止至 2022 年三季报，公司净利率 水平为 6.28%。

海外基本盘：柔性化生产能力极佳，“海外仓”战略向小 B 发力。

1） 海外市场特点为“大规模、稳增长、弱品牌”。全球宠物用品市场规模由 2017 的 334.19 亿美元上涨至 2021 年的 447.63 亿美元，年复合增长率为 7.58%，市场空间广阔（2021 年约为中国的 9 倍）。同时受宠物用品品类 繁多的特点影响，成熟的欧美宠物用品市场集中度也较低，未能形成品牌 效应。

2） 凭借高柔性化生产能力，公司多年来与海外大 B 客户合作稳定，规模逐 年提升。海外大型采购方一站式、多频次的购买需求催生了宠物用品多产 线、小批量生产模式，要求供货商具备较高的柔性化生产能力。而天元地 处浙江，具备天然的柔性化生产基因，同时借助高效供应链管理体系不断 增长自身柔性化生产能力，形成了较高的客户满意度与粘性，收入规模逐 年增长。2018 年-2021 年，公司境外营业收入由 8.2 亿元增长至 13.21 亿 元，2021 年同比增长 23.56%。

3） 快速响应客户结构变化，布局海外仓、力拓小 B 端。海外电商的兴起催 生了许多小 B 端客户，这意味着订单更加小批量化、分散化，导致运输成 本偏高。公司顺应时代趋势，开拓海外仓销售模式，未来将持续发力海外 仓模式，在澳大利亚、美国、欧洲等地建立生产基地，帮助公司解决产品 密度不高运费较为昂贵等问题，同时也拉近了与小 B 端客户的距离，有助 于公司进一步开拓小 B 端客户。

国内高成长：布局高端主粮，“食品带用品”模式为公司渠道力强大赋能。

1）国内宠物高端主粮市场海外品牌仍然占据绝对优势，以玛氏、雀巢为代表 的海外企业占据大部分宠物干粮中高端市场。公司于 22 年晋升一级分销商， 渴望、爱肯拿两大硬通货助力公司主粮业务量利齐升。2022 年上半年公司宠 物食品销售收入 1.97 亿元，同比增长 19.52%，毛利率为 14.10%，较 2021 年 增长 5.58pct；23 年公司将继续引入比利玛格、普瑞纳两大海外知名主粮品牌， 与原有代理品牌属于不同细分赛道，将推动公司主粮板块进一步增长。

2）当前国内宠物行业集中度仍较低，渠道环节沉淀利润较多。公司以高端宠 物主粮开拓渠道，加深终端门店客户粘性；同时，开发宠发发平台，进一步增 强渠道把控能力，提升自身盈利水平。长期看，深耕渠道有利于其适时推广自 有品牌，顺利完成从 ODM 到品牌端的延伸转型。

募投项目：“湖州天元技术改造升级项目”和“杭州鸿旺生产基地建设项目” 完工后合计新增 231.5 万套猫爬架产能和 393 万套电子宠物用品产能，助力公 司扩大核心产品产能，使得公司营收能力进一步提升；同时物流、研发、线上 齐发力，为公司渠道建设、平台化转型进行配套设施建设，进一步增强企业的 市场竞争力。