啤酒产业分析：弹性曲线的轨迹，从疫后复苏说起.pdf

啤酒产业分析：弹性曲线的轨迹，从疫后复苏说起。春节需求明显改善，关注 23 年旺季修复。受益于春节旺盛需求 啤酒渠道库存降至低位，节后终端餐饮门店数量加速回升，啤酒 需求环比有望持续修复。国家统计局数据显示 2022 年啤酒产销 同比增长 1.1%，场景恢复叠加天气因素预计 23 年增速将进一步 提升。行业需求增速全年预计呈现前低后高走势，二/四季度同 比增速显著，三季度弹性高度取决于气温水平，现饮渠道受益于 餐饮复苏以及非现饮渠道回流弹性更大。高端化进程回归正轨， 产品结构升级有望为利润率带来更大贡献。

全年生产成本可控，23H1 压力小于 H2。啤酒可变生产成本主要 包括包材及酿造原料。原料方面全年压力较大，受俄乌战争等因 素影响大麦价格在 2022 年下半年加速上涨，根据采购及锁价来 看预计 23 年有 15%-20%同比上涨。包材成本目前已有回落，23 年上半年同比或有下降。铝材和玻璃价格 2022 年上半年均持续 从较高水平回落，瓦楞纸 22 年持续下滑。预计 23 年综合成本上 半年同比略有下降，下半年同比提升，全年基本持平。

各啤酒企业复苏弹性展望：（1）重庆啤酒基地市场复苏将直接 带来同比提升，乌苏全国化扩张 23 年有望恢复高增长。（2）燕 京啤酒疫情中大单品仍持续放量，看好长期的产品结构优化及运 营提升带来利润水平显著提升。（3）青岛啤酒疫情下高端化趋 势不改，产品结构的优化 2023 年将持续，上半年销量有同比提升空间。（4）华润啤酒 2022 年上半年在华东疫情下喜力等次高端以上仍实现较好同比增长，场景恢复下有望 回归高速增长。（5）百威中国高端品牌夜场渠道占比较大，场景受冲击下吨价承压，防控优化将明显释放盈利。