明志科技（688355）研究报告：砂型铸造设备&铸件双轮驱动，HJT真空腔带来新成长极.pdf

明志科技（688355）研究报告：砂型铸造设备&铸件双轮驱动，HJT真空腔带来新成长极。公司专注于砂型铸造领域，以高端制芯装备和高品质铝合金铸件为 核心业务，可提供从射芯机（制芯工序核心主机）至智能铸造车间 的全套制芯设备开发制造服务，同时公司主营热交换器、商用车零 件以及轨交零部件等高端铝合金铸件业务。2017-2021 年公司营收和 归母净利润 CAGR 分别为 18.40%和 20.72%。根据公司业绩预告，受 疫情影响，2022 年年度实现营业收入为 6 亿元到 6.3 亿元，同比下降 11.74%到 15.94%；实现净利润为 3,500.00 万元到 4,500.00 万元，同比 下降 63.52%到 71.63%。

铸造设备：专精砂型铸造方向，契合技术发展趋势

根据《精密组芯造型工艺的应用及展望》，我国 2018 年砂型铸造装 备市场空间已达 50 亿元，预计 2035 年市场空间可达 100 亿元以上， 对应 CAGR 为 6%左右。公司制芯装备核心技术已有深厚积累，射芯 机性能居行业前列。公司冷芯工艺、无机工艺射芯机在国内市场主 要与德国兰佩、西班牙洛拉门迪等国际品牌竞争。公司装备推陈出 新，推进大型铝合金薄壁件研究；公司有望依托莱比锡子公司海外 工厂深化出海进程，增厚盈利水平。

铝合金铸件：扩产&下游拓展带来广阔发展空间

根据《铝时代（Aluminium Times）》统计，预计到 2025 年，全球铝 合金铸件的市场份额将达到 973.6 亿美元。公司 2021 年上市时，募投 项目规划形成热交换器零件 8,500 吨/年、汽车轻量化底盘零件 3,000 吨/年的铸件产能；2020 年公司产 8,729.76 吨，随着募投项目的落 地，公司产能有翻倍增长。公司实现新能源汽车轻量化底盘件、高 铁制动阀、工程机械液压控制阀体、低碳燃气热交换器等高端铝合 金铸件的进口替代并开拓氢能动力、光伏装备等新的市场空间。

铸件新品打造新成长曲线——异质结 PECVD 铝合金真空腔

2022 年底我国 HJT 产能将超 10GW，2023 年产能落地规划已超 60GW。相对于型材加工，精密砂型铸造的优势在于：1.能够进行产 品结构与产品材料的精细化设计，综合经济性能好。2.节约加工工 时，更适用于大批量产品交付，保障供应链的稳定性。公司产品处 于前期验证过程当中，在中性 425 万元/GW 假设下，我们预测 2022- 2025 铝合金真空腔市场空间分别为 0.4/2.6/4.3/6.4 亿元，将充分受益 于 HJT 扩产及设备厂商降成本及保交付需求。