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箭牌家居（001322）研究报告：智能化引领发展，国产卫浴龙头启帆远航。公司集研发、生产、销售与服务于一体，已经成为了国内陶瓷卫浴行业 的头部企业。公司生产范围覆盖高品质卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、 瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。公司主要产品品牌包 括 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华，三个品牌具有不同 的市场定位，能够满足不同消费群体的需求。

卫生洁具行业市场规模呈不断扩大的趋势。得益于居民消费水平的不断 提高以及需求量的提升，卫浴洁具市场规模不断增加。卫生陶瓷集中率 较为分散，近两年集中率呈上升趋势，国内 CR3 比例不断提高。自 2022 年以来，国家陆续出台相关政策，保持房地产市场稳定，随着后续相关 政策逐步落实，房地产市场有望逐步回暖。房企集采导致现金流更好、 资金实力更强的公司会更具优势，卫浴市场份额有望持续向龙头企业集 中。随着居民生活水平的不断提高以及行业的技术进步，卫生洁具产品 逐渐向智能化发展。

公司品类完善，智能化引领发展。受疫情影响，2020 及 2022H1 公司卫 生陶瓷业务同比基本持平，毛利率则出现了大幅提升。由于智能坐便器 比例升高，卫生陶瓷单价呈逐年上升趋势。龙头五金营收呈持续增长态 势，毛利率方面则保持相对稳定。浴室家具、瓷砖和浴缸浴房保持了相 当的规模。公司目前卫浴产品配套率较低，以直营电商为例，公司客单 价仍有提升空间。与此同时，公司推动卫浴全系列产品的智能化开发， 进一步提升智能产品的占比。2021 年，公司经销零售、电商、家装、工 程（包含经销工程和自营工程）收入占比分别为 43%、18%、11%、28%。 经销零售渠道是公司销售的主要渠道，公司积极顺应市场步伐，公司近 两年加大了电商端特别是直营电商的开发力度。公司渠道方面推行全国 化布局，华东及华南为公司经营重点区域。公司 2022 年 10 月上市，募 集资金 11.56 亿元用于产能提升、技术改造及品牌建设及补充流动资金。