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宝立食品（603170）研究报告：复调为基轻烹作翼，BC共振成长可期。西式复调龙头，BC 双轮驱动。公司成立于 2001 年，主要产品包括复合调味料、 轻烹解决方案和饮品甜点配料等。经过二十余年的持续深耕，公司形成 BC 端双 轮驱动，西式复调&速食意面行业领先的发展格局。公司已通过 ISO9001 质量管 理体系、FSSC22000 食品安全体系、HACCP 体系等多个国内外食品质量、安全 体系认证，产品品质行业领先。目前公司与百胜、麦当劳、德克士、汉堡王等大 型连锁西餐企业建立良好合作关系。未来通过 IPO 募投资金扩建产能，公司有望 打开长期成长空间。

复调高景气赛道，百胜背书稳固基本盘。随着餐饮连锁化发展，调味品正沿着“基 础调味品-复合调味品”的路径演变。对标美国、日本等发达国家，我国复调市场 渗透率存有较大提升空间。从细分赛道来看，公司立足西式复调行业具备一定优 越性，主要体现在：1）与西餐头部大 B 合作，建立高壁垒+高粘性；2）西式餐 饮高标准化，定制复调需求更盛；3）我国复调行业尚处于成长初期，公司作为西 式复调头部企业有望进一步整合市场。而从竞争壁垒来看，公司研发力&品牌力& 渠道力更优，有望持续开拓 B 端客户：1）研发力：公司接入百胜研发体系，生 产工艺&研发水平持续提升。同时公司采用柔性生产模式，可快速响应市场需 求，实现新品规模化生产，筑牢 B 端合作关系；2）品牌力：依托宝立背书，公 司品牌力逐步提升。公司定位于一体化综合方案提供商，为客户提供集设计、研 发与生产于一体方案，为客户带来更多附加价值；3）渠道力：大 B 端公司具备 先发优势，与国内最大餐饮集团百胜建立十余年稳固的合作关系，中小 B 端近年 来逐步发力，成为公司复调业务新的驱动力。

新兴细分品类涌现，空刻高举高打抢占心智。2021 年我国方便面零售规模达 103 3 亿元，单价提升推动方便速食领域持续增长。“一人食+懒人经济”成为方便速食增 长驱动力，在此机遇下空刻意面横空出世，上市三年蝉联速食意面品类销量 TOP 1，成为速食意面行业的绝对龙头。相较外卖，空刻具备食品安全+价格优势，同 时精准选品、打造极致产品力，成为空刻发展之基石。同时，利用线上线下营销 组合拳，空刻意面知名度与影响力实现突破扩大。未来随着空刻渠道自线上向线 下转移，C 端盈利性有待获得进一步提升。