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东山精密（002384）研究报告：消费电子为基，新能源为机。全球领先 PCB 厂商，业务多元化布局：东山精密为全球领先 PCB 厂商，2021 年 PCB 企业营收排名中位列全球第三，在柔性线路板领域营收排名中位列全球 第二，在 LED 小间距领域营收全球第一。公司 21 年实现营收 317.93 亿元， 16-21CAGR 超 30%，21 年归母净利润为 18.62 亿元，16-21CAGR 为 66.81%。 得益于 A 客户新品需求及新能源业务放量加速增长，公司预计 2022 年归母净利 润为 23.3-24.3 亿元，同增 25.10%-30.47%。

锚定新能源战略，汽车业务再造东山可期：公司 PCB、光电显示、及精密制造 三大板块全方位布局新能源，公司汽车业务 ASP 有望从 21 年的 1000 元提升至 2026 年超 1.5 万元，26 年仅汽车业务营收有望过 300 亿，公司营收体量翻倍增 长可期。PCB 板块，电动化、智能化、轻量化改革驱动车用 PCB 需求，单车价 值量有望提升至传统车 10 倍约 3850 元，公司在空板、打件以及高多层 HDI 上 屡获突破，并有望于 23 年进一步进入软板模组供应，22-24 年汽车板块 PCB 营 收有望达 9/16/26 亿。精密制造板块，公司围绕车身、三电及电池全方位卡位， 并于 23 年 1 月收购北美企业 Aranda, 扩张产能与客户配套。光电显示板块， 23 年 1 月收购苏州晶端，至此三大板块全面布局新能源。

业务协同显著，五大优势助力新能源战略：优势一：汽车冲压等金属加工工艺难 度相对较大，公司金属加工起家，40 余年工艺经验为新能源汽车转型赋能。 优势二：公司深耕通讯散热多年，与新能源散热业务技术协同，公司新能源 车水冷板业务料号不断突破。优势三：消费电子行业积累快速响应能力，应 对新能源车领域的高速变化争取份额。优势四：平台化优势，业务间协同引 流。优势五：全球布局，贴近客户国际化发展更快响应需求。

PCB 业务领航行业发展，VR/AR 等新型电子产品拓展空间：软板方面，随着手 机 FPC 需求量显著提升，以及 VR/AR 等新型电子产品起量，公司作为 A 客户的 内资唯一供应商料号有望稳步提升，MFLX 营收 21 年达 157 亿元，16-21CAGR 达 51.5%。硬板方面，子公司 MULTEK 是世界领先的前十 PCB 供应商之一，公 司高阶硬板产能丰富，产品结构向高端化发展，客户结构不断改善。