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华钰矿业（601020）遇见报告：金锑新星，兼具成长和价格弹性。锑受益光伏的拉动，晋升能源金属，而供应刚性，供应缺口放大预计带来锑价 持续上涨。随着塔铝金业等项目投产达产，公司将其切入快速成长期，尤其锑 产量逐步提升，将掌握未来 3 年全球锑矿主要供应增量。公司将迎来量价齐增 的投资机会。

公司切入快速扩张期：目前公司生产型矿山 3 座：国内扎西康矿山和拉屋矿 山，海外塔铝金业康桥奇矿山；同时拥有 1 个国内采矿权项目和 1 个海外采 矿权项目，目前均处于筹建期；4 个详查探矿权项目，其中 3 个探矿权转采矿 权手续正在办理中。去年 4 月，塔铝金业投产，标志着公司从平稳切入到快 速扩张期。包括塔铝金业在内，公司目前有五个开发项目。公司计划三年内 保证三个项目投产见效，争取四个项目投产见效。

将控制全球近 15%锑金属供应量：公司坚持将小金属锑资源做成华钰矿业高 标识度精品资源。2017 年收购塔铝金业 50%股权，公司可控资源量达到 43.46 万金属吨。塔金矿业达产后，年产金 2.2 吨，1.6 万吨锑。随着柯月和塔铝金 业达产，公司每年会有 2.1 万吨金属锑产出，将控制全球近 15%锑金属供应 量。另外，塔金矿业同样是公司在金矿产选零的突破。埃塞提格雷和贵州亚 太投产后，公司年产矿产金将超过 6 吨。

锑价距离历史高点尚有 30%+空间：全球锑矿供给主要集中于中国、俄罗斯 和塔吉克斯坦。锑矿扩产周期长，供给相对刚性。消费受益光伏的拉动。预 测全球光伏新增装机在 2022 年-2025 年分别为 250/350/420/500GW。光伏 玻璃澄清剂用锑需求在 2022 年-2025 年分别为 1.80/2.50/2.98/3.48 万吨，占 比分别为 13%/16.6%/19.2%/21.4%。预计未来三年全球锑的供应缺口逐步放 大。这需要更高的锑价来解决。去年以来，多数有色品种刷历史新高。锑价 目前距离历史高点还有 33%的空间，存上涨潜力和补涨空间。