泡泡玛特（9992.HK）研究报告：供需有望共振，复苏释放利润弹性.pdf
- 上传者：K********
- 时间：2023/02/14
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泡泡玛特（9992.HK）研究报告：供需有望共振，复苏释放利润弹性。疫后修复促进消费需求回暖，IP 上新引领供给提升，形成供需共振。 需求端看，国内防疫政策优化带来消费需求修复的强确定性，线下渠道 有望受益于线下客流恢复有序复苏。潮玩/盲盒消费需求反弹或更具弹 性，参考日本疫后复苏，玩具公司业务随解封出现拐点。供给端看，IP 上新节奏与收入增速具有较强相关性，22 年受疫情影响上新节奏，核 心 IP 上新数量减少影响增速，建议关注 23 年头部 IP 上新节奏和新增 IP 的表现，或形成存量 IP 上新恢复+新增 IP 带动的供给侧双击。
内外多重因素导致成本压力，23 年毛利率有望逐步回升。外部成本改 善和内部加强成本管控，商品成本增长导致毛利率承压，未来通过主动 管控仍有毛利率改善机会。人员和折旧费用与线下门店相关性强，高线 城市强复苏+新增门店以低线城市为主，利润弹性的释放取决于收入复 苏力度和成本管控效果。
海外布局：线上线下协同推进，仍具广阔空间。线下渠道对重点市场（如 日本）密集布局，未来或进一步开拓北美与欧洲。线上渠道入驻各市场 主流平台，通过 IP 差异化运营，建立品牌认知，培养消费心智。
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