北京城乡（600861）研究报告：资产置换注入北京外企，人服赛道再添重磅“玩家”.pdf

北京城乡（600861）研究报告：资产置换注入北京外企，人服赛道再添重磅“玩家”。北京外企拟与北京城乡进行资产置换登陆资本市场，A 股人服赛道再添重 磅成员。北京城乡拟以资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金方式取得 北京外企 100%股份。北京外企于 2021 年 8 月 31 日经审计的净资产账面价值 为 23.49 亿元，估值为 89.46 亿元，以 2021 年 6.15 亿元业绩计算此次交易对 应 PE 为 14.5X。重组前公司总股本为 3.17 亿股，重组后若考虑配套融资公司 总股本将达到 5.66 亿元。本次募集的资金主要用于北京外企数字一体化资源建 设项目和补充流动资金。本次交易完成后，上市公司主营业务将由商业零售变 更为人力资源服务。

创人力资源先河，老牌人服国企奋楫前行。北京外企成立于 1979 年，深 耕人力资源服务行业，业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服 务、招聘及灵活用工服务四大领域，其中业务外包近两年贡献主要收入来源， 2021 年外包业务收入达 217.25 亿元，收入占比达 85.50%；人事管理服务贡 献主要毛利，为公司现金牛业务，2021 年毛利占比 50.4%。公司结合各地市场 禀赋和产业需求，将自身成熟产品和服务模式在全国各地的协同落地， 2020/2021 年分别实现营收 180.97/254.28 亿元，2021 年收入同比增长 40.5%，2021 年公司实现归母净利润 6.15 亿元，同比增长 6.96%。

品牌资产优质，交叉销售与发力外包构建成长点，携手德科接轨全球。北 京外企是国内最早成立的人力资源公司，先发优势显著，叠加公司国资资质充 分凸显公司品牌效应。人事管理业务绑定一批粘性较强的优质大客户，为公司 基本盘业务，近年来公司产品矩阵日臻完善，获客渠道逐步成熟，有望交叉销 售深挖优质存量大客户价值并开拓新客户。公司携手德科成立外企德科发力中 高端外包业务，从管理、业务、技术研发、业绩四大方面赋能公司发展。目前 外企德科全国服务人数超过 210 万名，服务客户超 23000 家，上海子公司营收 占比最高，贡献收入和归母净利润各 32%和 26%。稳健经营下，公司 ROE 整 体表现稳定，且位于行业前列。

疫后元年，期待经济复苏灵工绽放。国内灵活用工市场规模大，增速快。 2021 年我国灵工市场规模为 8832 亿元，年复合平均增速达 44.09%。2021 年 使用灵工的企业比例达到 61.14%，同比上升 5.46pcts。随着国内“新十条” 落地叠加出入境放开，将进一步带动积压的用人需求释放，人服有望深度受益 于顺周期特点。过去三年的疫情较好催化了灵活用工降本增效的认知，2021 年 使用灵工的企业比例达到 61.14%，同比上升 5.46pcts，疫后灵工渗透率有望 进一步提升。