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孩子王（301078）研究报告：深耕母婴单客经济，数字化赋能全渠道融合。当前母婴消费主力客群为 90 后及 95 后，低线城市中 95 后为主流客群，更重视 消费品质及安全性，带动母婴消费高品质产品和服务份额日益提升。孩子王为一 站式母婴商品销售及服务供给商，已成为客户的不二选择。公司独创 24 小时育 儿顾问服务叠加丰富的会员活动实现高会员黏性，提升客单价，2022 年黑金会 员单客年产值为普通会员的 11 倍左右。

服务类业务增速可观，利润空间扩展可期，第二成长曲线加速描绘中

弥补母婴消费场景空缺，深挖客户需求，拓宽服务边界，构建本地生活母婴服务 体系。供应商服务、母婴服务等高毛利服务类业务发展迅速，2021 年营收占比 分别为 7.48% / 2.85%, 毛利率分别为 98.34% / 92.82%。随着公司影响力的进一步 提升，服务类业务占比将持续增加，规模效应下毛利率有望获得新增，增厚公司 利润。

抢先布局低线蓝海市场，市占率有望提升

公司坚持在全国战略性布局大店，有望在低线城市蓝海市场占领先机，低线市场 多为街边母婴小店，缺乏专业性一体化母婴消费场所，孩子王即可填补此类空 白。公司与万达、华润等大型购物中心达成深度合作，经营风险可控性高，有效 降低闭店损失。

后疫情时代线下消费复苏，门店客流有望修复；三孩政策配套措施持续出台保生育

2022 年底疫情全面放开，年后线下客流有望加速恢复，公司线下门店客流修复 在即。 在国家保生育的主基调下，各省市陆续出台三孩政策配套措施，分别涉及“生育 补贴、延长产假、租/购房优惠、保险优惠、生育登记”等领域，随着三孩政策配 套措施的广度和深度的加强，政策对生育率的刺激将加速显效。