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海油工程（600583）研究报告：行业复苏提升业绩，硬实力增强重塑国际竞争力。行业趋势之一：23 年海上油气资本开支或强劲增长，深水成核心增长点 全球: IHS 预计 2023 年海上资本开支仍保持强劲增长，预计同比+23%，是 2011 年以来海上资本开支最高增速。随着海上项目盈亏平衡点显著下降， 以及深水明显的储量优势，使得深水油气项目已成为全球增储上产的核心 领域，国际油气公司上游资本开支重点向深水区域倾斜。 国内：中海油 2022 年实际资本开支接近 1000 亿元，实际开发占比约 56%。 2023 年规划资本开支持续增长 1000-1100 亿元，开发环节占比提升到 59%， 预计 2023 年开发环节资本支出同比+12%。

行业趋势之二：全球 LNG 投资有望创新高

全球天然气供需区域不匹配是 LNG 投资增长的长期逻辑。2021~2022 年， 现货贸易利润拉大，且市场普遍预期 2022 年后全球 LNG 市场将出现供需 缺口，LNG 投资步伐加快。2023 年全球 LNG 项目 FID 数量有望创新高。

公司周期性特征：业绩滞后订单 1~2 年

订单：国内订单跟随中海油资本开支周期，海外订单跟随 LNG 投资周期， 近年来也有 FPSO 和海外油气项目。2022 年起，公司可独立直接投标巴西 国家石油公司投资的工程、采购和建设项目，特别是 FPSO。 周期特征：公司工作量基本同订单同步，收入波动往往滞后公司订单 1-2 年，毛利率更为滞后。

公司硬实力提升，增强国际竞争力

深水作业能力提升：2021 年公司总包的陵水 17-2 深水气田工程项目投产， 深水工程总承包能力跨越式提升，有更多机会拓展深水市场。 装备水平从全球第三梯队跃居第二梯队：与 Saipem、Subsea 7 等国际同行 一样具备 3000 米深水作业能力，铺管直径最大 60 英寸、深度可达 3000 米；公司起重船最大起重量为 7500 吨，仅次于 Saipem。 场地拥有明显优势：场地总面积、码头岸线长度与年加工量均远胜 Saipem 和 Subsea 7。目前公司年加工量总计为 71.4 万吨。 人工成本优势: 对比 Subsea 7, 公司单位员工成本（31.3 万元）远低于 Subsea 7（140 万元），仅为 Subsea 7 的 22.3%。