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申菱环境（301018）研究报告：传统主业稳健，把握产业趋势延展业务边界。申菱环境的投资逻辑：传统主业稳固，把握产业趋势拓展新兴业务领域，生产技术 +客户资源+海外销售经验优势提供核心竞争力。 申菱环境为专用性空调生产厂商，从工业空调步入数据服务空调领域，招投标模式 下与第一大客户华为（占比 25%）合作稳定，2021 年营收/归母净利润分别为 17.98/1.4 亿元，近 4 年 CAGR 为 17.18%/10.77%。

公司传统业务增长的驱动因素是什么？

稳增长赛道：机房空调。专用性空调行业细分品类空间有限且产品非标，核心竞争 壁垒在于技术及客户资源，需求侧受下游行业景气度驱动。以机房空调赛道为例， 产业链成熟度较高，行业达到稳态，中游格局“一超多强”。从需求侧来看，数据 中心的蓬勃发展驱动赛道稳增；从降本及政策要求看，降能耗为核心诉求。

公司禀赋：研发实力强劲：研发体系及核心技术储备完备，产品性能彰显深厚技术 底蕴；客户资源充沛：强交付能力+优质售后服务带来公司客户资源充足。

如何看待公司多维成长曲线？

高潜力赛道一：锂电池制造空调。作为除湿机细分应用场景，行业空间偏利基，且 发展初期以海外厂商为主，动力电池和储能电池制造为主要驱动场景，宁德时代为 最大潜在客户。考虑到储能电池制造为储能系统集成的先决条件，预计短期内大批 锂电池工厂布局将推动转轮除湿机组的加速运用。

高潜力赛道二：储能温控。储能温控属于产业链中“小而精”环节，下游电化学储 能高速发展推动温控需求持续释放，液冷技术迭代带来行业 ASP 提升，至 2025 年 预计全球规模超 150 亿元，CAGR 达 88%，行业竞争格局未定，原专业空调厂商积 极切入储能温控赛道。

高潜力赛道三：空气源热泵。2021 年全球空气源热泵规模达 480 亿美元，欧洲为我 国产品的主要出口国，短期能源价格高涨+欧盟政策刺激提高景气度，长期供需属性 匹配带来热泵推广持续性。

公司进展：各类温控设备技术同源，公司的相关技术实力和生产经验充足，IPO 及 定增为产能扩充做好准备，在手订单及客户拓展情况良好，叠加公司的生产技术、 客户资源优势以及海外销售经验等，预计未来拓展顺利。