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南网能源（003035）研究报告：工商业综合能源龙头服务商，分布式光伏快速增长，客户资源具备优势。深耕节能服务行业，打造综合能源供应商和服务商。公司成立于 2010 年， 成立以来长期深耕节能服务行业，围绕“综合能源供应商”和“综合能源服 务商”两大战略定位，为客户能源使用提一站式综合节能服务。随着公司分 布式光伏装机规模持续快速增加以及建筑节能、资源综合利用业务推 进，公司业绩快速增长。2017-2021 年期间公司营业收入、归母净利润 的年复合增长率分别为 29.09%、39.14%。2022 年前三季度，公司实现 收入 21.33 亿元（+16.66%），归母净利润 3.82 亿元（+24.28%）。

工商业分布式光伏收益率高，可拓展性强，公司分布式光伏业务快速发展。 分布式光伏通过“自发自用、余电上网”售电，电价高于“全额上网”项目， 同时通过给用户电价折扣实现双赢。未来分布式光伏配套工商业储能，可在 电价谷值时充电、峰值放电，套利的同时弥补光伏在电价峰值出力不足的缺 陷，更大程度地赚取自发自用电的收益。此外，光伏产业链上游降价，分布 式光伏运营商有望显著受益。截至 2022 年 6 月，公司工商业分布式光伏装 机容量为 1.16GW，处于行业前列；目前，公司在手项目资源储备充足，未来 有望通过南网集团获取用户侧流量，实现分布式光伏装机规模不断增长。

“双碳”政策促建筑行业绿色低碳转型，公司建筑节能业务稳步发展。建筑 节能是实现“双碳”目标的重要路径，节能降耗成为建筑行业发展的重 要方向，政策出台推动建筑节能市场需求释放。公司在建筑节能领域积 累了较为充足的项目建设、开发运营经验，并在此基础上形成了良好的 市场品牌信誉，未来公司将充分发挥成熟领域示范项目引领效应，持续 新获建筑节能项目，实现建筑节能业务收入规模持续扩张。