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芯原股份（688521）研究报告：六维解构芯原，国内顶级IPPower House，迎Chiplet加速起航。芯原股份是谁？ 1、芯原股份：打造顶级“IP Power House”，并基于此提供 ASIC 定制量产 2、大基金等众多产业资本加持，芯原续写芯片“华人三兄妹”传奇 3、芯原股份：20 年积淀，塑造成长发动机：IP-->芯片-->平台 4、客户群体优质，与博世、恩智浦、Facebook 等国际一流企业深度合作。

芯原的核心竞争力是什么？

1、芯原技术实力雄厚，IP 储备丰沛，IP 市占率全球第七、大陆第一

2、设计经验丰富，一次流片成功率达 98%，拥有 5nm 先进芯片设计能力

3、Chiplet 产业化，加速推动“IP 芯片化→芯片平台化”商业模式落地

芯原的未来机遇有哪些？

1、行业 beta1：国内设计公司激增，亟需国产 IP，加速芯原 IP 业务成长

2、行业 beta2：先进制程大势所趋，设计成本飙升，芯原定制业务受益

3、个股 alpha：AP/AI/TWS 三大战略产品布局，Chiplet 平台蓄势待发

对标国际龙头公司，怎么看芯原估值？

1、与全球排名前 10 的 IP 授权公司估值对比，成长期可获得 PS 20+

2、业务板块分部对标：IP 授权对标 ARM，定制量产对标联发科

历史复盘，相似公司核心成长驱动力是什么？

1、世芯复盘：依托台积电产能紧缺，AI、HPC 下游需求强劲推动成长

2、创意电子复盘：绑定台积电产能，下游 AI、通讯等应用需求拉动增长

3、智原科技复盘：背靠联电积极扩产，下游获三星等大客户订单助力成长

4、力旺电子复盘：联手 ARM、华虹布局物联网 IoT，IP 业务迅速成长

芯原企业营运能力如何？

1、市值研发比低于行业平均，研发费用率高，芯原未来盈利转化可期

2、IP 授权次数逐年增长，芯片量产 ASP 显著提升，先进制程占比加速

3、公司经营模式：IP 授权业务盈利能力强，芯片量产未来毛利率有望提升。