银行业基于2009年与2015~2016年历史回溯的分析：“稳增长”时期的银行股行情演绎.pdf

银行业基于2009年与2015~2016年历史回溯的分析：“稳增长”时期的银行股行情演绎。“稳增长”：经济不兴、政策不止。在历史上两轮经济“稳增长”时期，（1） 货币政策：2008 年与 2014 年底，货币环境均由紧缩向宽松切换，但力度明显 不同，前者宽松力度相对更大。而 2014-2016 年的货币政策选择兼顾总量和结 构调整，“宽货币”历时较长；（2）财政政策：两段时期均实施较为积极的财 政政策，2009 年为落实“四万亿”投资计划，政府公共投资规模显著增大；（3） 房地产政策：作为支柱产业，“周期之母”地位不变。为扭转住房销售、房地产 开发投资持续下行的局面，两段时期针对房地产市场供需两端均出台了一系列支 持政策；（4）政策效果：2009 年“稳增长”效果立竿见影，宏观经济迅速改善。 而 2014-2016 年对应经济处于“三期叠加”时期，“稳增长”强调结构调整， 弱化了对于 GDP 增速的要求，宏观经济直至 16Q3 才有所改善。

“稳增长”时期的银行经营：息差收窄、信用成本上行是前期银行经营的主要矛 盾，后期业绩增速随着宏观经济触底而迎来拐点。具体来看，（1）量：2009 年在“四万亿”计划驱动下，银行表内信贷快速扩张，信贷资源重点向对公领域 集中，并主要投向基建领域，城投平台成为基建投资的重要载体。2014-2016 年，囿于地方政府融资渠道受限、加之“去杠杆、去产能”持续推进，贷款增速 整体稳中略降但维持高位，居民端在棚改货币化带动下逐渐成为加杠杆主体；（2） 价：两段时期央行均大幅下调贷款基准利率，银行息差均表现为大幅收窄，但随 着经济转暖而触底回升；（3）险：2009 年，宏观经济转暖叠加商业银行不良贷 款清收处置力度不减，银行业不良指标实现“双降”。2014-2016 年，“去产能、 去杠杆”进程加快，部分企业风险逐步暴露，银行资产质量改善相对有限。

“稳增长”时期的银行股行情总结：宏观经济修复带动银行顺周期表现，个股选 择须考虑银行自身业务转型与宏观环境关联度。两段时期银行指数均跑赢市场， 是建立在“宽信用”、“稳增长”预期基础之上所产生的股价反应，而在个股的 选择上，不同时期的核心交易逻辑又有所不同。（1）2009 年，股份行、城商行 涨幅靠前，资产端扩张速度为核心交易变量，基建贷款高增的银行涨幅相对更高； （2）2015-2016 年，领涨个股大体分为三条主线：一是盈利稳定、低估值、高 股息的国有大行。在“去杠杆”、资本市场监管趋严背景下，投资者风险偏好下 降，该类银行更受资金青睐；二是扩表速度维持高增的江浙地区城商行；三是居 民融资需求旺盛背景下，深耕零售转型的银行。