爱美客（300896）研究报告：产品接力打造增长曲线，尽享医美市场扩容红利.pdf

爱美客（300896）研究报告：产品接力打造增长曲线，尽享医美市场扩容红利。轻医美快速扩容，看好中游产品生产商龙头。我国医美渗透率提升带动市场 快速扩容，轻医美需求强劲、商业模式高效，未来 10 年有望保持近 20%的 高速增长。爱美客处于医美产业链中游，中游拥有更强的研发和审批壁垒， 竞争格局清晰，产业链议价能力强，保持较高的利润水平。政策端看，医美 市场或将保持严监管常态化，但在方向上重点打击医美乱象、引导行业健康 合规发展，而非抑制医美需求。中长期有望将加速行业供给端出清，推动非 合规产品向合规产品转移，爱美客作为合规产品生产商龙头，有望受益。

公司作为中游综合生产商龙头，产品力、渠道力和交叉销售优势领先。前瞻 性、差异化的设计思路指引方向，多项行业领先的核心技术专利保证可行性， 叠加丰富的获证经验，实现领先商业化、打造产品力优势。渠道网络广泛而 稳定，且未来仍有较大拓展空间，为业务持续扩张提供动力；销售策略清晰 稳健，保证产业链利润，延长产品生命周期。持续拓宽产品矩阵，品类覆盖 和渠道铺设广度行业领先，不同产品在功能上互补，在渠道上协同，形成交 叉销售优势，提升公司综合议价能力和市场份额。

持续拓宽产品矩阵，打造接力增长曲线。公司拥有玻尿酸、再生针剂、埋植 线等多款获批产品，上市以来销售保持高增；还有肉毒素、利拉鲁肽等产品 进入临床试验，有望引领新增长曲线。1）玻尿酸：品牌矩阵丰富，上市产品 稳定快速放量，差异化优势显著。基础产品爱芙莱维持稳定；高端长效产品 宝尼达经多年培育进入放量期，有望保持增长态势；核心产品嗨体不断拓展 适应症并提价，未来 2-3 年差异化优势有望延续，全国一至三线城市近万家 下游渠道可供拓展，看好未来收入继续保持高增。2）濡白天使：再生针剂兼 具长效性和自然性，濡白天使具有牌照及产品力优势，销售策略稳健，价格 体系坚挺，未来 2-3 年有望快速放量。3）肉毒素：橙毒有望于 2023 年底至 2024 年获批上市，与现有玻尿酸、再生针剂形成“填充+萎缩”的产品组合， 交叉销售优势下，有望引领新增长曲线。4）体重管理：GLP-1 受体激动剂减 重有效性高，副作用小，增长空间广阔。爱美客旗下利拉鲁肽已完成 I 期临 床，处于第二梯度，关注未来审批进展。