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京泉华（002885）研究报告：新能源需求旺盛，磁性元器件龙头扬帆起航。新能源需求旺盛，磁性元器件龙头迎新发展期。京泉华成立于 1996 年，以磁 性元器件为基础，电源及特种变压器同步开发，主要产品包括各种变压器、电 感、滤波器、电抗器以及电源产品。公司下游涵盖逆变器、OBC、充电桩等， 广泛应用于光伏风电及储能、新能源车、充电桩、家用电器等行业。2021 年 起新能源市场快速发展，新能源磁性元器件的需求快速增长，公司作为磁性元 器件行业龙头，成长空间广阔。

光伏&储能市场发展带动逆变器需求增加，公司深度布局逆变器核心元件磁性 元器件，打开公司业绩成长空间。根据 CPIA 数据，2021 年全球光伏新增装 机 170GW，国内光伏新增装机 55GW；预计 2022 年全球光伏新增装机 195-240GW，国内光伏新增装机 75-90GW。根据 WoodMackenzie 预测，未来 10 年电化学储能装机将持续高增长，预测年复合增长率将达 31%，2030 年装 机规模有望达 741GWh。磁性元器件为光伏&储能逆变器重要组件，占逆变器 成本约 10%~15%。根据我们测算光伏&储能逆变器磁性元器件合计市场空间 2021 年 53.4 亿，2025 年可达 113.4 亿元，4 年 CAGR 20.7%。逆变器行业集中 度高，2021 年前两大厂家华为、阳光电源市占率分别为 23%和 21%，公司绑 定头部大客户，与逆变器领军企业建立了长期稳定的合作关系，客户优势显著。 公司作为磁性元器件头部企业拥有规模优势，有望充分受益行业爆发。

电动车市场爆发，高门槛车用 OBC&充电桩磁性元器件市场需求激增，公司 业绩天花板得以重塑。电动车销量不断超预期，EV TANK 上调 2025 年全球新 能源车销量至 1800 万辆，十年 CAGR 40.3%。与之相对的截至 2021 年我国 车桩比为 3.0，离《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）》1.04 的 目标差距较大，在政策+下游需求双重刺激下充电桩有望加速发展。磁性元器 件是新能源车核心部件 OBC/DCDC 的重要上游组件，是充电桩电源模块的上 游组件，根据我们测算 21 年新能源车/充电桩磁性元器件市场空间合计为 35 亿元，25 年可达 97 亿元。800V 架构致力于解决充电焦虑，高压大功率对车 载、充电桩磁性元器件提出了更高要求，磁性元器件市场空间有望进一步增加。 车载磁性元器件壁垒高，过去被 TDK 等厂家把持，高压架构下有望重塑产业 格局，车载磁性元器件国产替代有望加速，公司作为行业龙头将深度受益。