利民股份（002734）研究报告：打造研产销全产业链一体化模式，扩大农兽药行业领先优势.pdf

利民股份（002734）研究报告：打造研产销全产业链一体化模式，扩大农兽药行业领先优势。国信化工观点： （1）打造研产销全产业链一体化模式，项目规划储备丰富，长期成长性项目明确： 2022 年，利民股份重点确保利民化学 1.2 万吨/年三乙磷酸铝原药技改项目、新威远新型绿色生物产品制造项 目、威远生化 5000 吨/年草铵膦项目等在建项目。目前公司研发和登记各项工作保持稳定的发展势头，三大重 点工程项目正在逐步达产。新能源项目方面，公司拟投资 20 亿元，项目建成后形成年产 2 万吨 LiFSI（及联产 1 千吨氟化钙）、3.8 万吨盐酸、2.4 万吨亚硫酸钠、1.1 万吨氯化钾等的生产能力。我们预计一期 LiFSI 项目 有望于 1-2 年内投产。未来五年，公司将聚焦价值赛道，突破核心技术，围绕“生物发酵”、“化学合成”和 “制剂加工”，打造研产销全产业链一体化模式。生物发酵业务方面，我们预计 2024 年公司生物发酵的营收占 比有望提升到 30%左右。整体来说，公司项目规划储备丰富，长期成长性项目明确。

（2）杀菌剂价差逐逐步恢复中，杀虫剂保持在低位，除草剂价格下滑，春耕旺季有望提振农药景气度： 1）杀菌剂方面，公司络合态【代森锰锌】生产技术领先，产品质量高、市场领先地位突出。长期来看代森锰锌 价格较为稳定，毛利长期维持在正常合理区间，而近期由于原材料（乙二胺）大幅降低，使得产品盈利能力大 幅提升；近几年来，【三乙膦酸铝行】业供应格局趋于稳定而市场需求量逐年递增；受公司销售及经营策略影 响，近三年来【百菌清】价格基本处于底部区间，我们看好未来技术质量保持优势的企业有望持续保持良好的 盈利水平。2）杀虫剂方面，以甲维盐及其复配制剂为代表的杀虫剂，是短期内控制草地贪夜蛾暴发危害的主要 方法和应急手段。公司在国内率先实现阿维菌素和甲维盐工业化生产，在生物发酵领域具有领先的技术积累， 技术及品牌优势显著；吡蚜酮、呋虫胺、嘧菌酯技术成熟，规模化生产，生产工艺稳定，具有品牌和渠道优势。 2022 年杀虫剂甲维盐年度均价跌约 15%，阿维菌素跌约 11%。目前价格处于底部。3）除草剂方面，受草铵膦及 硝磺草酮产能扩张影响，目前价格处于下行通道。后续，公司还将通过技改、扩产和新工艺来降低植保项目成 本、不断提升盈利能力。整体来说，国内春耕即将于 2 月底逐步展开，积极做好农药等农资储备工作将助力全 年农业生产开好头。

（3）国际领先的绿色生物及化学合成农兽药原药及制剂生产制造商，持续扩大在农兽药行业的领先优势： 公司现已成为集农兽药原料药及制剂的研发、生产和销售于一体的现代化集团企业。农药方面，公司是国内重 点农药生产企业之一，在保护性杀菌剂、生物农药和除草剂等品类上具有独特优势，能够为客户提供整套作物 解决方案。目前，公司拥有国内最大的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能。兽药方面，子 公司威远药业是国内集研发、生产、销售于一体的原料药、制剂和饲用添加剂大型兽药 GMP 企业。未来，公司 将继续充分利用自己的核心技术，并通过持续技术工艺改进，不断扩大在农兽药行业的领先优势。