吉林化纤（000420）研究报告：中国碳丝的先行者.pdf

吉林化纤（000420）研究报告：中国碳丝的先行者。吉林化纤股份有限公司主营粘胶纤维，近年开拓碳纤维为主业。公司位于吉林省吉林市，始建 于 1960 年，1964 年 8 月建成投产，1996 年 8 月在深交所挂牌上市（000420）。公司长期主 营粘胶纤维，在粘胶长丝领域成为全球龙头。公司近年开拓碳纤维为主业，2017 年 12 月通过 持吉林精功部分股权开始进军碳纤维业务，后建设高性能小丝束产线与碳纤维复材拉挤板项目 （含碳化线），未来拟将国兴碳纤维资产注入上市公司，碳纤维将成为最主要的利润贡献。

碳纤维：行业需求已至锦时，原丝优势更添繁盛

风电催动大丝束碳纤维市场放量，国内海风将贡献最大边际增量。随着海上风电大型化进程加 快，100 米以上叶片用玻纤难以满足其性能要求，110 米以上用碳纤维主梁或将成为强制需求。 考虑到机型推出至批量吊装约 2-3 年的周期，预计国内 2024-2025 年 100 米以上叶片的机型 或得以批量装机，同时 2022 年海风招标充沛且各地规划加速奠定了“十四五”期间海风大规 模装机。当前国内风电碳纤维用量主要为加工碳梁出口，预计至 2025 年内需占比将持续提高 至约 50%，届时中国风电碳纤维需求有望达到约 6.8 万吨（包括出口），年均复合增速达 32%。

据原丝+设备之优势，执碳化产能之牛耳。吉林化纤股份相关的碳纤维资产主要由上市公司本 体、吉林国兴、吉林宝旌、吉林凯美克四部分组成，包括本体 0.6 万吨的大丝束产能、吉林国 兴 2.5 万吨的大丝束产能、吉林宝旌约 0.4 万吨的大丝束权益产能，吉林凯美克 600 吨的小丝 束产能。截至 2022 年末，公司已有碳化产能 0.66 万吨；若考虑吉林宝旌权益产能以及未来有 望注入的吉林国兴产能，则合计碳化产能达 3.55 万吨，大丝束碳化产能规模已达全球第一。 公司具备原丝、设备等配套优势，一是原丝，采购自吉林碳谷，公司与吉林碳谷同属吉林市国 资委控制，在原丝供给持续偏紧的背景下可以得到优先保供，同时技术团队协同性强。二是设 备，来自精功科技，公司与其长期深度合作，对其设备理解更深刻，能发挥出更大产能。

产能扩张逻辑顺畅，成本下降空间显著。在原丝、设备加持下，公司扩产较同行更具优势，在 “十四五”末有望达到 7 万吨以上的碳丝产能。碳化环节仍有较大降本空间，一是由于技术进 步生产优化使得原材料及能源单耗下降；二是规模效应带来其他成本费用的摊薄效应；三是设 备升级带来的折旧下行，预计降本空间至少可达 2 万元/吨以上。除碳化企业自身降本，占成本 60%以上的原丝价格也为重要波动因素，考虑到同属吉林市国资委下的产业链利润合理分配， 在十四五期间若碳丝大幅下跌，原丝价格预计亦或下行，对公司碳化环节盈利能力有保障。