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博思软件（300525）研究报告：财政一体化方兴未艾，公采步入收获期。财政信息化龙头，三大业务均符合高层最新的战略定位：（1）智慧财政财务，公 司深耕政务信息化二十余年，为国内财政电子票据及非税收入信息系统龙头企 业，近年来乘着财政核心业务一体化系统建设的东风，布局预算管理一体化等领 域。凭借深扎政务信息化的优势，横向布局公共电子采购、智慧城市+数字乡村。 （2）公共采购，形成了政府采购、企业采购、高校采购、金融科技的业务布局； （3）智慧城市+数字乡村，布局统一支付、城市码等智慧城市产品，多项数字 乡村产品。国家层面出台 3 个重磅政策为公司各项新业务的落地提供保障：1） 建设全国统一大市场明确公共采购数字化作为必备基础，而疫情也在加速采购电 子化的推进；2）2022 年 4 月习近平总书记主持中央深改委员会强调加强数字政 府建设以及推进省以下财政体制改革；3）2022 年 4 月中央网信办、农业农村部、 国家发改委、工信部、国家乡村振兴局五部门联合发文统筹推进数字乡村建设。

智慧财政财务，财政核心一体化开启政务信息化新一轮成长：2019 年财政部发 文提出由省级财政统建统管财政核心业务一体化系统建设。截至 2022 年 6 月底， 公司预算管理一体化已取得财政部及 9 个省级单位业务，其中单一承建省份达 8 个，为后续预算单位财务服务产品的推广打下坚实基础。根据我们测算，我国预 算一体化、预算单位财务服务产品市场规模约 66 亿元，公司占比近三成，随着 预算一体化的逐步落地，预算单位财务服务产品将打开更广阔的成长空间。

公共采购，进一步打开成长天花板：子公司博思数采是公采业务的实施主体， 2021 年营收 2.25 亿元，同增 50%，净利润扭亏为盈，历经 5 年的培育已步入 收获期。据亿欧智库预测，2022 年我国电子采购交易额 4.3 万亿元，同增 17%， 随着运营服务、金融科技等进一步发展完善，有望进一步打开公司的成长天花板。

优质成长股，五年营收增长八倍：上市以来，公司营收从 2016 年 1.7 亿元增长 至 2021 年 15.6 亿元，复合增速 55%；归母净利润从 2016 年 0.4 亿元增长至 2021 年 2.3 亿元，复合增速超 40%。2022 年前三季度营收 9.6 亿，同比增长 31%，延续高增长态势。2021 年毛利率开始提升，2020 年利润增速开始超过收 入增速等信号，表明公采等新业务步入收获期，为未来高成长奠定根基。