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粉笔（2469.HK）研究报告：线上突围线下扩张，赛道优质行稳致远。我国领先的非学历职业教育培训服务提供商。公司是我国非学历职业教 育培训服务提供商，主要为学员提供公务员、事业单位等领域招录和资 格考试全套的培训课程。职业考试培训产品及服务包括直播或录播的在 线培训课程、在线自学数据及工具，20 年 5 月开始大规模推出线下培 训，进一步完善产品矩阵、拓展目标客群。截至 2022 年 6 月 30 日，公 司已建立广泛的线下网络，覆盖我国 31 个省、自治区及直辖市的 220 多 个城市。

由线上走向线下，招录类考试培训为主。公司提供在线学习产品、在线 培训课程、线下培训课程等职业考试培训产品，覆盖公务员、事业单 位、教师资格及其他招录类考试。19~21 年，线上产品的学员转化为线 下学员的比例较高，达到 6~8 成。

量价齐升趋势明显，疫情短期扰动。1）线上培训：人次呈增长趋势，结 构优化。线上培训付费人次 19~21 年稳步增长，CAGR 达 30.1%，正价 课付费人次增长，结构优化；22H1 同比下滑，主要是 22H1 疫情复发的 影响。在线正价课的客单价不断增长。2）线下培训：人次增长迅猛， 21 年正价转化率提升。19~21 年线下培训付费人次迅猛增长，CAGR 达 243.1%。22H1 同比减少，主要是疫情反复及收缩线下网点所致。线下 正价课的客单价受到课程结构调整而波动。

经调整净利润扭亏。22H1 经调整净利润扭亏，净利润减亏至-3.9 亿元， 主要因为缩减线下覆盖规模，关闭部分运营中心，净利率回升至- 27.0%。

计划拓展 IT 和烹饪培训。公司计划推出在线信息技术课程与在线及线下 烹饪艺术课程。募集资金主中约 52.0%所得款项净额将用于教资、研究 生入学考试、烹饪及信息技术培训的课程拓展。

职业考试培训市场空间有望向千亿级别进军。根据弗若斯特沙利文报 告，我国职业考试培训行业的市场规模自 16 年的 325 亿元增至 21 年的 691 亿元，复合年均增长率为 16.3%，预期 26 年会达到 1,102 亿元。

粉笔线上突围，并从线上走向线下。21 年按收入计的前五大市场参与者 总市场份额为 22.1%。21 年粉笔以 4.3%的市场份额排名第二。公司作 为我国首个以线上为主的考试培训服务商，主要通过在线题库、线上引 流课程等实现获客，并通过线上产品的学员转化为线下学员进行线下布 局，22H1 平均月活用户达 750 万人，远超其他所有市场竞争者。中公、 华图为代表的线下机构主要以线下网点的全国性密集布局获客，22 年 6 月末中公网点为 1400+个，华图为 1000+个，粉笔为 276 个。