恒立液压（601100）研究报告：周期股现高成长性，国产液压龙头或再次乘势腾飞.pdf

恒立液压（601100）研究报告：周期股现高成长性，国产液压龙头或再次乘势腾飞。恒立液压成立于 1999 年，起初为气动元件提供商，深耕液压行业多年，内 生外延同步发展，现已成为国内液压件龙头企业。截至目前，公司产品体 系涵盖各类核心液压部件，应用于下游 6 大领域，涉及 16 个细分行业，并 深度绑定卡特彼勒、三一、海天国际、歌美飒等优质客户资源。由于公司 第一大核心业务仍为挖机油缸，因此近年来公司业绩受下游周期景气度影 响。2021 年公司营收达 93 亿元，归母净利润为 27 亿元。2022Q1-Q3 公司 营收及归母净利润分别为 59/17 亿元。

国内液压行业市场规模近 900 亿，电动、智能与可靠是行业未来趋势

液压传动优势明显，工程机械为下游第一大需求领域，占比 40.5%。市场 规模方面， 2021 年全球液压行业市场规模达 304.3 亿欧元（约 2206 亿人民 币），国内液压行业市场规模为 879 亿元。竞争格局方面，海外龙头企业占 主要份额（2019 年博世力士乐市占率 19.7%，恒立液压 2.2%），但行业集 中度呈下降趋势。向未来看，绿色发展成为行业共识，电动化是大势所 趋，智能化与可靠性提升是国内液压厂商实现完全国产替代的必要条件。

公司有望再次乘势腾飞的五大逻辑

阿尔法与贝塔共振，公司迎左侧布局良机。在此节点，看好公司的五大逻 辑：1）时代背景——国产替代正当时，行业周期性逐渐弱化。国产高端 液压件市场存较大替代空间，“出口需求+机器代替人工+环保标准升级”， 促使工程机械周期性不断弱化。2）时间维度——长期坚持做正确的事， 顺利把握两轮上行周期。公司在 2 次上行周期的营收及市场表现优于行业 平均水平，在新一轮周期来临之际，公司具备再次精准把握的实力。3） 高成长性——供给侧创新+需求侧放量。其中挖机行业，预计 2022 年挖机 油缸市场规模约 42 亿元，公司市占率达 63%，未来油缸海外市场需求有 望继续提升，泵阀业务国产替代空间较大，公司中大挖泵阀市占率加速提 升。非挖行业增长势头强劲，未来重点关注高机、农机及海工市场。4） 护城河稳固——技术实力与净利润水平行业领先。得益于铸件自研叠加规 模效应，公司 2021 年净利率达 29%，远高于可比公司。5）他山之石— —对标博世力士乐，有望复刻海外龙头成长路径。回顾博世力士乐成长路 径，总结出“研发、并购、全球化及把握行业发展趋势”四大要点，综合 来看，公司有望成为下一个“博世力士乐”。