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慕思股份（001323）研究报告：健康睡眠行业领先者，产品品牌渠道稳扩张。国内软体家具生产规模呈增长趋势。CSIL数据显示，2010-2021年，我 国软体家具市场产值规模从189亿美元增长至360亿美元，期间CAGR为 6.03%。其中床垫占比较高，2020年在国内软体家具中的占比为45.43%。 随着我国社会经济发展，国民对生活品质的要求提升，消费习惯和消费 需求改变，床垫行业的新增需求和更新需求空间广；另一方面，国内疫 情防控持续优化，扩内需政策加码，地产预期回暖，居民消费信心有望 逐步恢复，带动床垫行业消费复苏。我们认为，多因素驱动下，未来我 国床垫渗透率将进一步提升，软体家具消费市场有望进一步扩容。

慕思在国内床垫市场占比居首位。2019年，慕思在中国床垫市场的 份额遥遥领先，占比约8.00%。从行业集中度来看，2019年中国床 垫行业CR5仅15.99%，远低于美国。我们认为，随着国内头部床垫 企业的技术、资金、品牌、渠道等方面持续发展，头部企业市场份 额将进一步提升，预计市场格局在行业洗牌后将逐渐趋于稳定。

慕思的营收和归母净利润在近年实现双增，2022年业绩短期承压。 2018-2021年，公司营业总收入从31.88亿元增长至64.81亿元，期间CAGR 为26.68%；公司归母净利润从2.16亿元增加至6.86亿元，期间CAGR高达 46.94%。2022年前三季度，受制于新冠疫情反复的冲击以及国内外宏观 环境压力，公司门店经营和物流运输受阻；当期实现营收41.53亿元， 同比微降，实现归母净利润4.25亿元，同比微增。我们认为，随着疫情 影响淡化，经济复苏，消费需求回暖，公司未来将扭转当前经营弱势。

慕思产品矩阵扩张，品牌红利释放。经历十余年储备发展，公司产品从 床垫发展至综合健康睡眠产品，覆盖床垫、床架、床品和沙发等，在扩 张品类的同时持续丰富产品系列，满足消费者多元化定制需求，建立产 品独特的差异化优势，增强客户粘性。慕思公司目前已形成7大主力品 牌，构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵。在多元化渠道网络下， 公司通过多样化营销策略，品牌形象深入人心，推动公司业绩增长。