眼科医疗服务行业分析：高景气黄金赛道，一超多强共享行业红利.pdf

眼科医疗服务行业分析：高景气黄金赛道，一超多强共享行业红利。核心逻辑：1）眼科医疗服务行业需求旺盛，屈光、白内障手术渗透率较低：2019 年我国眼科诊疗市场规模超 2000 亿，我国白内障手术、近视屈光手术渗透率和发 达国家相比仍有较大差距，市场潜力大；2）供给端民营医院蓬勃发展：我国医疗 卫生体制改革不断深化，政策鼓励社会办医，眼科民营医院数量从 2014 年的 403 家增长至 2020 年的 1061 家，CAGR 为 17.5%；3）眼科医疗服务行业一超多强， 爱尔眼科一枝独秀：爱尔眼科已成行业绝对龙头、普瑞眼科布局省会重点城市，继 而向周边城市扩散，具备全国连锁的潜力，目前处于业绩爬坡期、华厦及何氏眼科 为地方强势企业，扩张节奏稳健。

眼科医疗服务行业需求旺盛，屈光、白内障手术渗透率较低：1）眼科诊疗市场规 模超 2000 亿，预计未来将保持快速发展态势：据普瑞眼科招股说明书测算，2019 年我国眼科市场总规模约为 2105.6 亿元，且随着我国眼科疾病（屈光不正、 白内障、视网膜病变等）的患病率不断提升，并呈现低龄化的现象，我国眼科 医疗服务行业将保持快速发展的态势；2）我国白内障手术渗透率较低：2018 年 我国白内障手术 CSR 为 2600，与美国（CSR=12100）、日本（11800）等发达国 家，以及部分发展中国家，例如印度（5800）相比仍有较大差距；3）我国屈光手 术渗透率为美国的 1/3：美国 2018 年近视人群屈光手术比例在 0.8%至 0.9% 之间，我国渗透率约为 0.25%，约为美国的 1/3。

眼科医疗服务行业供给端蓬勃发展，医院数量+专业人才+医疗设备不断扩充：1） 医院端：在我国医疗卫生体制改革不断深化的背景下，政府出台一系列政策鼓励社 会办医，民营医院的数量得到迅速扩大，其中眼科民营医院数量从 2014 年的 403 家增长至 2020 年的 1061 家，CAGR 为 17.5%；2）人才端： 2020 年我国眼科 专科医院执业（助理）医师达 1.9 万人，注册护士达 3 万人， 2015-2020 年间的 年复合增长率分别达 16.9%和 18%，越来越多的医护人员选择到眼科专科医院注 册执业；3）设备端：2020 年我国眼科专科医院万元以上设备总价值达 130.4 亿 元， 2015-2020 年间的年复合增长率达 17.9%。

眼科医疗服务行业一超多强，爱尔眼科领跑行业，一枝独秀：1）爱尔眼科：凭借 优秀的管理能力及并购基金的助力，在关键阶段提速发展，行业龙头地位稳固；2） 普瑞眼科：聚焦重点城市，目前尚处于业绩爬坡期，长期来看，业绩爬坡有望带来 可观收入增量，随着品牌效应逐步提升，公司销售费用率有较大下降空间，将带来 净利率提升；3）华厦眼科：收入规模处于行业第二，依靠厦门根据地辐射东南地 区；4）何氏眼科：主打视光业务，深耕辽宁市场，开始布局京津冀、长三角、大 湾区、西部地区，打开成长空间。