连城数控（835368）研究报告：从光伏设备到耗材的系统化布局，估值水平有望持续提升.pdf

连城数控（835368）研究报告：从光伏设备到耗材的系统化布局，估值水平有望持续提升。公司简介：公司为光伏设备行业的龙头企业，起于线切机，立于单晶炉，正 在冲刺光伏电池片设备及组件设备等环节，全面布局，规划长远。（1）起 于线切机：于 2008 年研制出中国第一代具备自主知识产权的多线切方机， 实现对进口设备的替代，并于 2013 年在国内首次推出金刚线切片机，促使 PERC 电池渗透率加速提升，相关收入从 2013 年的 1.03 亿元上涨至 2021 年 的 5.45 亿元，但毛利率逐步走低，主要是因为技术迭代导致进口零部件占 比高，而随着国产零部件占比的提升，毛利率有望修复；（2）立于单晶炉： 2013 年收购美国 SPX 公司旗下凯克斯单晶炉事业部，布局晶体硅生长设备业 务，相关业务收入从 2014 年的 0.34 亿元上涨至 2021 年的 10.97 亿元，同 期毛利率持续提升，从 13.99%提升至 53.76%，成为公司目前的核心业务。

公司成长性充足，且估值水平有望持续提升：公司既冲刺电池片设备及组件 设备等高估值业务，同时布局关键辅材和泛半导体设备等高估值业务。

（1）光伏设备：坚守硅片设备核心业务，布局电池片设备和组件设备以实 现进一步的壮大。我们预计 2023 年单晶炉设备的市场规模约 274 亿元，薄 膜沉积设备约 108 亿元，清洗制绒设备约 73 亿元，组件设备约 153 亿元， 总市场规模相对充足。以上设备业务的延申或将复制单晶炉业务的扩张之 路，率先围绕核心客户构建领先优势。

（2）光伏耗材：布局银粉和焊带等关键环节。我们预计 2023 年银粉的市场 规模约 266 元，而公司在传统技术下的银粉已进入量产阶段，且正在进一步 优化工艺。同期，焊带的市场规模约 200 亿元，其中连城销售异形焊带，围 绕核心客户等，订单具有一定的确定性。

（3）泛半导体设备：半导体材料主要是硅、蓝宝石和碳化硅，而连城凭借 已有的长晶技术储备，已布局以上三种材料的晶体生长设备。2023 年以上三 种材料的晶体生长设备的市场规模或都在 20 亿元左右，合计约 70 亿元。