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山东黄金（600547）研究报告：资源优势突出的黄金龙头，将充分受益于金价上行周期。资源禀赋优势突出的国内黄金上市公司龙头。公司于 2003 年上市，通过持续整合及内 部挖潜，目前拥有三山岛、焦家金矿、贝拉德罗金矿等 15 座境内外矿山，目前合计黄 金资源量 1479.26 吨，位居国内前列，平均品位 1.91 克/吨，权益资源量 1280.65 吨， 黄金储量 592.41 吨，平均品位 1.54 克/吨，资源禀赋优异。其中，焦家金矿、三山岛 金矿、新城金矿、玲珑金矿连续多年位居国内十大黄金矿山。海外方面，公司先后收 购贝拉德罗金矿与卡帝诺金矿，在南美洲、非洲等地区打开了广阔的发展空间。

内增外扩，资源实力持续增强。对内，公司持续加大勘探力度，持续挖掘现有矿山增 储潜力，2010 年以来至今通过勘探累计增储超过 160 吨。对外，公司把握山东省内金 矿资源整合战略机遇，积极参与山东省金矿资源整合工作，推动了省内焦家－新城成 矿带的资源整合，截至 22 年 Q3，公司在焦家金矿累计持有 10 个采矿权和 5 个探矿权， 累计拥有黄金资源 442 吨。此外，集团公司拥有黄金资源量 470 吨左右，为解决同业 竞争问题，或成为上市公司未来新的资源增量。同时公司公告拟以不超过 130 亿作价 收购银泰黄金 20.93%股权，银泰黄金目前拥有黄金资源量 170.3 吨，2021 年产金 7.2 吨，收购完成后，公司有望成为银泰黄金控股股东，进一步增强公司资源实力。

公司资源优势加速向经济效益转化。公司拟以非公开发行方式用于焦家金矿整合项目 的开发建设，达产后公司或将新增黄金产量 10 吨/年。目前卡帝诺已完成项目可研、 EPCM 总承包商选聘、社区搬迁等工作，根据公司披露信息，卡帝诺黄金资源量 217.39 吨，平均总维持成本 895 美元/盎司，预计 2024 年底投产，投产后平均年产金 8.9 吨， 贡献显著增量。同时根据公司控股股东山东黄金集团披露信息，到‚十四五‛末，山 东黄金集团销售收入目标 2000 亿元，实现利润 80 亿元，矿产金产量达到 80 吨，相 比目前有翻倍左右增长。

黄金开启战略性投资机会，资源优势突出标的将充分受益。我们认为当前美国经济持 续回落难以避免，随着十月份美国失业率拐头向上，以及通胀的加速回落，金价拐点 已经确认，而美联储因供给端因素推行的大幅紧缩政策将使美国经济硬着陆风险增大， 衰退概率增加，金价从‚通胀/加息 vs.衰退‛拉锯中，逐步转向后者推升上涨，随着金 价贝塔行情的展开，资源优势突出标的将充分受益。