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满帮集团（YMM.US）研究报告：数字货运龙头，引领货运效率持续提升【勘误版】数字货运平台龙头，货币化能力持续拓展。满帮是国内最大的数字货运 平台，通过连接托运人与卡车司机，助力车货匹配，2021 年公司 GTV 达 2623 亿元。自 2020 年 8 月，公司开始对运单抽佣，为公司业绩带来 弹性。随着业务推进，公司 2021 年实现营业收入 46.6 亿元，同比高增 80.4%；经调整净利润达 4.5 亿元。

数字化货运助力行业参与者降本增效，线上渗透率有望提升。因货运市 场供需分散，行业参与者面临信息不对称，匹配效率低等痛点。以满帮 为代表的数字化货运平台通过聚合长尾用户提升匹配效率，助力行业参 与者降低成本。根据我们测算，通过提高匹配效率，满帮提升的司机每 单利润率约 6%。根据 CIC，2021 年整车市场规模达 4 万亿元，数字化 货运平台渗透率仅约 10%，对效率提升的需求将催化数字货运平台渗透 率提升，我们预计数字化货运平台市场规模将于 2024 年达 5230 亿元。

满帮具备强获客壁垒，向熟车市场的渗透及履约率的提升将驱动满帮 GTV 提升。作为数字货运平台龙头，基于分散的运力及非标的需求，满 帮具备强获客壁垒。公司通过长期地推获得稳定的司机及货主群体，龙 头地位稳固。当前，满帮已渗透较大陌生车市场；我们预计，随着服务 质量、匹配效率的提升，公司有望进一步向熟车市场渗透。此外，随履 约率逐步提升，我们预计 2024 年公司 GTV 将达 3364 亿元。

业绩仍具成长性，佣金率提升及新业务拓展值得期待。当前满帮抽佣节 奏稳健，抽佣覆盖率及抽佣比例逐步提升将带动公司营收及毛利率的提 升。我们认为满帮为货车司机带来的每单利润率提升比例将决定抽佣率 空间，考虑到 23H1 宏观经济仍将处于复苏阶段及满帮当前谨慎的抽佣 节奏，我们预计 2022/2023 年抽佣比例将达 1.1%/1.3%。