中复神鹰（688295）研究报告：筚路蓝缕，玉汝于成.pdf

上传者：老*
时间：2023/01/19
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中复神鹰（688295）研究报告：筚路蓝缕，玉汝于成。1、公司概况：集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业。截至 2022 年第三季度，前五大股东持股比例为 90.01%，股权较为集中。2022 年前三季度，公司实现营业收入 14.52 亿元，同比增长 106.12%；实现归母净利润 4.24 亿元，同比增长 112.09%。碳纤维是公司的绝对主力产品，占总收入比例 98%以上。

2、行业分析：性能优异的新材料，国产替代进行时

碳纤维：性能优异的新材料之王，技术及资金壁垒较高。碳纤维优势突出，分类标准较多。按照每束碳纤维中单丝根数，碳纤维可以分为小丝束和大丝束两大类别，大小丝束应用领域各有不同，小丝束性能更优、价格更高，大丝束生产成本更低，价格只有小丝束的 50%~60%；碳纤维产业链较长，制作流程复杂。完整的碳纤维产业链包含一次能源到终端应用的全部过程；碳纤维技术和资金壁垒较高。碳纤维生产技术上存在配方壁垒、工艺壁垒和工程壁垒，难度依次增加，合计突破时间需要 10 年以上，每万吨投资额可达 20 亿左右。

市场需求快速增长，风光氢等新能源领域表现亮眼。海上风电高速增长，2021 年全球海上风电新增装机 21.1GW，同比增长 208.03%。风电叶片大型化趋势显现，碳纤维综合成本更具优势，市场需求有望提升。碳纤维复合材料性能优异，在航空航天领域得到广泛应用；C919 正式交付，商用飞机碳纤维需求放量在即；2021 年碳纤维在体育休闲市场需求量为 1.85 万吨，2025 年预计将达到 2.25 万吨。总体来看，预计到 2025 年全球碳纤维需求将达到 21.4 万吨，其中风光氢的需求将提升至一半以上。

进口依赖度下降，“十四五”期间众多企业扩产。日、美是我国碳纤维海外需求的主要来源，近几年对我国碳纤维出口政策管控趋严，碳纤维进口增速进一步放缓，国产碳纤维将迎来进口替代的机遇期。碳纤维支持政策持续出台，《中国制造 2025》将碳纤维列为关键战略材料，顶层设计助推行业发展。国内企业纷纷扩产，到 2025 年国内碳纤维进口依赖度预计降至 38.99%。