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中科江南（301153）研究报告：财政信息化领军，乘政策东风加速发展。中科江南成立于 2011 年，目前已发展成为国内领先的智慧财政综合解决 方案提供商，主要有支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方 案、预算单位财务服务平台和运维服务四大业务，主要客户为各级财政部 门、金融机构和行政事业单位。从业绩表现来看，营收方面，2018 至 2021 年，公司营收由 2.8 亿元增长至 7.4 亿元，CAGR 为 37.5%；利润方 面，2018 至 2021 年公司归母净利润由 0.5 亿元增长至 1.6 亿元，CAGR 为 46.4%。从研发投入来看，公司持续加大研发投入，研发费用率由 2018 年的 15%提升至 2021 年的 18%。公司高水平的研发投入保障了其 核心技术优势，2021 年单一来源采购占比达 37%，客户优势明显。展望 未来，公司有望乘财政信息化高景气加速发展。

财政信息化高景气，信创与下级推广助力支付电子化业务持续推进

行业层面来看，一方面，财政国库工作“十二五”规划提出要“积极推进 国库集中支付电子化管理”，随着 2019 年新政的发布，已实施支付电子化 的地区需按新政进行改造升级，未实施的将对标新政继续省市县乡四级推 广。另一方面，在信创加速推进的背景下，支付电子系统适配改造需求亟 待释放。公司层面来看，支付电子化解决方案是公司第一大收入来源， 2021 年占比达 72.7%。公司作为财政部“电子凭证安全支撑控件升级改 造项目”的唯一中标单位，有望随信创催化和进一步推广下沉加速发展。

新政催化，财政预算管理一体化业务加速发展

2019 年财政部先后印发了以《财政核心业务一体化系统实施方案》为代表 的 4 个重要政策文件，提出由省级财政部统建统管的财政核心业务一体化 系统建设，并于 2020 年发布了《预算管理一体化规范》和《预算管理一体 化系统技术标准》，统一了新一轮财政信息化体系建设的业务规范和技术 标准。据测算，预算管理一体化空间约为 20.46 亿元。截至 2021 年 5 月， 全国 31 个省级财政中，采取自建模式的为 17 个，其中，中科江南参与建 设的有 10 个，占比为 58.8%。展望未来，一方面，公司在支付电子化领域 的客户及经验积累有助于财政预算管理一体化业务的开展；另一方面，考 虑到系统的稳定性，下级单位会参考上级单位进行配套部署，公司在下级 推广方面优势突出，这将助力公司预算管理一体化业务高速发展。

前瞻布局行业电子化，积极拓展数币应用打开成长新空间

公司依托“电子凭证库”的研发积累和业务优势，前瞻布局行业电子化。 纵向来看，公司有望将业务进一步拓展至财政的其他业务层面，如财政预 算管理一体化、票据电子化等。横向来看，有望在除了财政和金融领域 外，在如医疗、保险等领域将研发、应用和实施服务能力进行规模化复制 并输出。截至目前，公司在医疗领域已有相关项目中标订单，这将加速公 司行业电子化业务的进一步发展，打开广阔成长空间。此外，公司积极探 索数字人民币在财政业务系统中的应用，目前，已与苏州市财政局签订战 略合作协议，就国库集中支付电子化数字人民币业务方案进行试点探讨。 展望未来，随着数字人民币在财政信息化领域的进一步深化应用，公司核 心产品的升级与改造需求应运而生，发展空间广阔。