模拟IC行业深度研究：细微处见真章，无声处听惊雷.pdf

上传者：老*
时间：2023/01/19
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模拟IC行业深度研究：细微处见真章，无声处听惊雷。模拟芯片产品纷繁复杂、上下游分散，较难研究，但其天花板高、市值空间大，为投资的好赛道。本文梳理了模拟芯片的发展情况，通过复盘德州仪器、MPS 历史，总结龙头成长的共性与个性，并基于产品、上游、下游三大维度，深入探讨国内模拟芯片成长机遇。

细微处见真章，多品类大空间诞生巨头：模拟 IC 具有品类多、空间大，下游广泛、波动性小，竞争格局稳定、集中度不高，产品生命周期长等特点，兼具较好的进攻性和防守性，是半导体黄金赛道。目前国内市场依旧由海外龙头占据，而受益于缺芯与国产替代，国内厂商初步在部分中低端消费级市场突破，统计国内上市公司营收，可推算 2021 年国内自给率仅在 8.52%左右，拥有广阔的进口替代空间。伴随着下游市场持续扩容、海外人才回流、国产替代步伐推进，国内有望孕育出一批优秀的大体量巨头公司。

无声处听惊雷，他山之石看成长路径：复盘德州仪器及 MPS 成长路径，我们认为 1）多产品线、平台化发展是模拟芯片公司终局路径，其成长更为稳定，综合竞争实力难以被撼动；而后入者选择专注于大空间、延伸性强赛道上的产品型发展，一旦产品/市场突破后，将享有比较大的弹性。2）内生研发+外延并购是实现快速成长的路径。人才是实现产品创新的基石，也是模拟公司的核心资产，而适当时机下优质的并购可达到“1+1>2”的效果。3）工艺是实现差异化竞争的利器，IDM 经营模式相较 Fabless 有显著的成本优势，且便于产品迭代、工艺创新，但在资金薄弱体量较小时，虚拟 IDM 自有工艺也有助于降低产品成本、提高性能、创新迭代。

时代机遇下的格局变迁，国内模拟公司崛起进行时：国内模拟 IC 行业已实现“由 0 至 1”的突破，正前行至“由 1 到 10”的道路中，悄然发生着变化。从产品看，国内公司通过内生研发+外延并购方式正加速产品升级，由过去技术工艺较易的 LED 驱动、LDO 等产品逐步开拓至 ACDC、DCDC、信号链，当下更进一步拓展大电流 DCDC、BMS AFE 等较高端产品，品类丰富的过程中营收天花板持续打开，且利润率有望改善。从上游看，当下代工厂逐步完善的成熟制程工艺，为 IC 设计公司成长奠定基础，而自建测试产线乃至初现苗头的 IDM 化趋势，将显著带来成本和产品性能的优化。从下游看，国内正由较低端的消费级（LED 驱动）向较高端消费级（手机、家电、AIOT）再向工业级、车规级市场转型。而背靠全球最大终端产业链，为上游模拟芯片的崛起提供了肥沃的土壤。