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华凯易佰（300592）研究报告：一体两翼助力，跨境电商龙头腾飞。并bl购e_易Su佰m网络，聚焦跨境电商领域。公司成立于 2009 年，原主业为空间 环境艺术设计综合服务，2021 年 7 月以发行股份+现金支付方式收购易佰 90%股权，主业变更为跨境电商领域。截止 22Q3，公司实际控制人为周 新华及其配偶罗晔，合计持有公司 28.67%股权，易佰网络高管胡范金、 庄俊超分别持有公司 10.35%、7.69%股份，易佰网络员工持股为 5.72%， 易佰核心高管进入董事会并获得股权，治理结构良好。22 年前三季度公 司收入、归母净利润分别为 30.6 亿元、1.4 亿元，同比增长 186.2%、 960.1%，主要系易佰网络并表带来高增长；22 年前三季度易佰网络实现 收入、归母净利润分别为 30.4 亿元、1.8 亿元，收入有所下降，业绩实现 增长，业绩好于收入端表现主要在于海运费用下降、海外仓业务压缩以及 降本增效带来费用优化等因素。

跨境电商行业高景气度，中国卖家优势突出。根据海关总署数据，2021 年中国跨境出口电商总额为 1.4 万亿元，同比增长 28.3%，19-21 年复合 增速为 32.1%，行业维持高景气度。根据弗若斯特沙利文数据，服饰鞋履、 消费电子、家居产品、户外体育为主要出口品类，21 年占比高达 80%以 上，亚马逊为主要平台。未来全球线上化趋势+国内跨境电商政策支持， 跨境电商行业有望继续维持较高景气度。中国卖家凭借供应链优势、数字 化运营能力等在国际跨境电商市场地位不断提升，根据弗若斯特沙利文数 据 21 年中国卖家在第三方平台占比达 44%，近年份额不断提升。跨境电 商行业进入“品牌+服务”出海竞争新阶段，对玩家综合能力要求提升；当 前国内跨境电商玩家格局仍较分散，shein 收入规模突破千亿，其余玩家 规模在几十亿到百亿区间。未来具备扎实供应链基础、数字化运营能力的 卖家有望在分散的格局中受益，具备较好成长性。

泛品类+多市场差异化竞争，享受行业红利。公司多品类经营，以双蓝海 策略差异化竞争，重点涉及家居园艺、工业商业用品、汽车摩托配件等有 稳定市场需求但竞争温和品类，为公司提供稳定的现金流。22H1 家居园 艺、工商业用品、汽车摩托配件收入占比分别为 23%、19%、15%，毛 利率分别为 35.1%、32.7%、40.3%，保持相对稳定。公司产品终端市场 分散，20 年前三大市场分别为美国、德国、英国，占比分别为 20%、12%、 12%，降低对单一市场依赖性。公司泛品类+多市场运营得益于良好的智 能数字化管理能力，拥有智能调价、智能刊登、智能广告、智能备货等多 个智能化系统，有效提升运营效率及单位人效。截止 22H1 公司拥有境内 外专利五十余项，拥有 200 余人研发团队，夯实智能信息系统沉淀，提 升公司数字化竞争力。

精品业务+综合服务平台打开成长新空间。易佰网络 2021 年开始试水精 品业务，加强品牌化运作能力，提升抗风险能力以及打开远期收入天花板。 公司目前精品业务主要为厨房家电、智能家居、宠物用品三大类，依托数 字化运营管理能力以及供应链优势，精品业务快速发展，22 年前三季度 收入占比达个位数，打开收入增长空间。此外，公司 2021 年开始打造综 合跨境电商服务平台“亿迈”，为中小卖家提供包含供应链端服务、物流服 务、运营服务、财务法务咨询等一站式服务链条，实现基础设施变现，多 方位享受行业快速增长红利。22 年前三季度收入占比达个位数，未来伴 随入驻商家不断增加，有望为公司贡献稳定现金流。