天宜上佳（688033）研究报告：技术创新+多元降本，第二曲线渐行渐近.pdf

上传者：新**
时间：2023/01/17
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天宜上佳（688033）研究报告：技术创新+多元降本，第二曲线渐行渐近。公司是国内高铁动车组用粉末冶金闸片龙头，依靠自主研发始终保持行业领先地位，此外公司开拓了碳碳、碳陶等碳基复合材料业务，并切入军工领域，实现跨越式业务协同，通过技术创新+多方式降本打开第二增长曲线。本篇报告聚焦光伏领域碳碳热场行业，阐述了市场增长空间、行业竞争格局以及公司有望在热场领域保持高盈利的原因。

碳碳热场需求旺盛，成本控制是第一要义。热场属于光伏设备行业，下游为硅片行业。随着我国及全球光伏新增装机量攀升，硅片厂商加速扩产，预计 2022 年我国新增装机容量将超 85GW，硅片产能预计达到 681.4GW，为热场部件需求增长提供较大空间。此外，碳碳热场属于技术密集型行业，客户认证壁垒较高，在碳碳热场头部厂商不断扩产的格局下，需要保持成本与价格同步下行来获取市占率，并保持较好利润水平，天宜上佳拥有五大成本控制优势。

海外对标：西格里主营等静压石墨，增长空间受限。作为全球领先的碳素石墨材料以及相关产品的制造商，西格里在热场部件领域主营等静压石墨热场产品，该业务收入占营业收入比例超过 50%。但随着高性能热场材料向大尺寸、高纯度发展，等静压石墨热场已经不能适应热场系统向安全、高效、大型化发展的趋势，将逐步被先进碳基复合材料替代。

传统业务保持优势，碳陶材料性能稳定，树脂级碳纤维复合材料配方升级，切入军工领域显现协同效应。公司在轨道交通行业主要产品是高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品，公司是持有 CRCC 核发的动车组闸片认证证书覆盖车型最多的国产厂商，先发优势明显。碳陶刹车材料是轻量化、高制动效能的重要方向，目前国内有少数厂商具有规模化制备工艺，天宜上佳已经启动相关产业化项目建设。公司正在积极开拓树脂基碳纤维复合材料业务，并收购瑞和科技，切入军工领域布局航空大型结构件精密制造业务，协同效应逐步显现。