三元股份（600429）研究报告：区域性龙头乳企，奶粉、液奶业务共同成长.pdf

上传者：楚**
时间：2023/01/17
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三元股份（600429）研究报告：区域性龙头乳企，奶粉、液奶业务共同成长。公司是华北区域乳企龙头，拥有“三元”、“极致”、“爱力优”、“八喜”、“燕山”、“太子奶”等一系列有较高知名度的品牌以液态奶业务为主，固态奶为辅，持续拓宽冰淇淋、涂抹酱等业务。

行业出清龙头扩张，高质量+强推新驱动奶粉业务成长。奶粉新国标将于 2023 年 2 月正式实施，与现行国标相比，新国标要求更明确，规定更严格，有望加速奶粉行业出清，改善供给侧格局。公司作为区域乳企龙头，乘势扩张奶粉业务布局，2016 年起，收购奶粉工厂，积极投建产能，加速市占率提升。公司奶粉产品以高质量作为保障，上游提高牧场自给率保证原料质量，中游生产采用湿法工艺保障营养，下游搭建供应链管理平台，统筹奶源、物资、工程设备资源，发挥规模优势。单品培育方面，公司拥有强大的研发资源配备，高端产品占比持续提升，拉高公司整体毛利率。

低温奶符合消费升级需求，高端布局拉升毛利。液奶属于刚需品类，量价齐升仍是大趋势。分品类来看，低温奶更符合消费升级需求，但由于运输限制，区域乳企在低温品类表现更佳。公司是华北区域低温白奶龙头，2016 将液态奶事业部分拆成为常温奶事业部和低温奶事业部后，重点发力低温市场，推出多款新品，加速品牌创新，布局有机奶等高端品类，拉高整体毛利。