东睦股份（600114）研究报告：粉末冶金业务协同发展，耕耘多年拐点已现.pdf

东睦股份（600114）研究报告：粉末冶金业务协同发展，耕耘多年拐点已现。深耕粉末冶金多年，逐步拓展软磁材料、金属注塑成型业务，三大业务 协同发展助竞争力提高。公司是目前唯一融合 PM（粉末冶金产品）、SMC （软磁复合材料）和 MIM（金属注射成型）三大业务的企业，下游应用 涵盖消费电子、新能源、汽车、家电、信息通讯等。三大业务部分拥有 共同的客户及销售渠道，部分拥有同源技术，三大板块融合和协同发展， 有利于公司综合竞争力的提高。公司传统主业粉末冶金制品业务处于国 内龙头地位，东睦股份在该板块市占率超 25%，连续多年稳居国内第一， 规模优势显著、品牌力强，收入稳定增长，截止 2021 年，近 4 年营收 CAGR 为 3.35%，下游主要需求为海外高端汽车零部件、家电等领域， 客户覆盖美、德、日系车型，有效避免单一车型销量波动风险。

金属软磁复合材料业务板块高速成长，将成为公司业绩重要增长点。 公司于 2014 年收购浙江东睦科达磁电有限公司切入 SMC（软磁复合材 料）板块，此板块 2014-2021 年营收 CAGR 为 54.5%，在公司整体营收 结构中占比自 2014 年的 1.9%提升至 2022H1 的 16.37%。受益于光伏和 新能源汽车产业景气度的持续提升，预计 2025 年全球和中国金属软磁 材料市场需求分别为 27.28 万吨和 12.42 万吨。公司于 2022 年 7 月收购 上游原料供应商德清鑫晨，完善产业链布局，促进上下游协同发展，实 现公司在软磁复合材料供应链的自主可控。2022 年 8 月公司计划在山 西建设 6 万吨产业基地，远期产能规划将达 10 万吨。

金属注射成型业务整合调整，盈利弹性有望充分释放。2022 年上半年公 司该板块收入同比增长 21.4%，经营情况好转。公司已成功进入华为核 心供应链体系，是华为折叠屏新机铰链主要供应商。预计 2023 年有望凭 产品力进一步拓展客户及份额。未来随着三大基地布局的完善，整合资 源、降本增效，盈利能力未来有望获得持续改善。