先声药业（2096.HK）研究报告：革故鼎新，转型迭代正当时的制药龙头.pdf

上传者：U****
时间：2023/01/16
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先声药业（2096.HK）研究报告：革故鼎新，转型迭代正当时的制药龙头。公司聚焦差异化创新，转型步伐持续提速。公司是一家处于创新转型阶段的老牌制药企业，底蕴深厚，研发+生产+商业化的全产业价值链体系助力创新转型。创新药逐步占据收入主导地位，带动业绩加速增长。公司股权结构集中，保障长期稳定运行；2022 年管理团队持续升级，积极推动创新转型目标。研发方面，公司的研发投入持续增加，团队结构不断优化；自主研发+合作研发双轮驱动， BD（商业合作）团队实力强劲；聚集差异化，创新管线推陈出新。公司的研发效率与商业化推广效率均为业内一流水平，有力保障创新管线放量起飞。

中枢神经：先必新领航业绩，多个细分赛道布局领先。中枢神经药物研发壁垒高、临床需求大，为潜在蓝海市场。公司为国内中枢神经领域领头羊，多个高赛道布局领先。脑卒中已成我国居民“头号杀手”，临床有效治疗手段匮乏，存在巨大的未满足临床需求。先必新为脑卒中领域重磅新药，有效填补临床空白，其循证依据充足、临床地位持续提升，未来有望改写治疗标准；参照恩必普的销售轨迹，我们判断先必新有望成为新一代脑卒中领域重磅品种。先必新舌下片补充序贯疗法，拓广脑卒中病程覆盖，有望进一步增强公司产品矩阵。此外，公司积极布局脑水肿、阿兹海默症、失眠症等领域，临床研究进展均在国内保持领先地位。

肿瘤：聚焦差异化创新，高效产出重磅品种。公司致力于差异化肿瘤产品开发，有力支撑创新转型。曲拉西利为公司与 G1 Therapeutics 合作开发的新型、短效、独家 CDK4/6（周期蛋白依赖性激酶 4/6）抑制剂，针对 CDK4/6 不敏感肿瘤发挥骨髓保护作用，临床前景广阔。恩沃利单抗公司与康宁杰瑞、思路迪医药合作开发的 PD-L1 单抗，为全球首个皮下注射的 PD-1/PD-L1 抗体，具有便捷、高效、安全的差异化优势。恩度为国内首个上市的抗血管生成靶向药物，聚焦未满足临床需求，拓展恶性胸腹腔积液新适应症，有望带来新一轮放量。赛伐珠单抗为公司与 Apexigen 合作开发的新一代 VEGF（血管内皮生长因子）单抗，相比贝伐珠单抗具有“高效低毒”的差异化优势。

自免：有的放矢，聚焦未满足临床需求。国内自身免疫疾病市场处于起步阶段，规模有望迅速增长。公司的自免管线聚焦未满足临床需求，市场潜力巨大。艾拉莫德为传统合成 DMARD（病情缓解抗风湿药），前瞻性真实世界研究验证疗效与安全性，临床证据持续提升，并拓展干燥综合症新适应症。阿巴西普为新型生物 DMARD，海外销售数据优异，有望进一步增厚公司收入。